門店擴張節奏穩健，數量符合預期。根據公司23 年業績快報，截止23 年底公司擁有直營連鎖門店10255 家，全年新開門店1381 家，淨增加1049 家，23Q4 公司淨增加247 家門店，整體看，公司門店擴張節奏穩健，數量符合預期。值得一提的是，23 年下半年以來，公司四川、重慶、山西、上海、貴州、天津等子公司開啓多批次、小規模兼併收購，其中以四川一心堂交易最爲頻繁，不難看出公司在異地擴張的路上有所加速。
走出雲南在即，期待異地市場帶動業績增長。截止23Q3，公司在雲南省內門店5358 家，佔比53.54%，非雲南門店4650 家，佔比46.46%。非雲南門店主要集中在的川渝地區，兩地共有門店1983 家，佔總門店數量的19.8%。廣西、山西、貴州、海南等地分別擁有門店924 家、708 家、510 家、410 家，其餘市場門店數量合計115 家， 公司逐步擴大雲南以外市場經營規模，成效頗豐，期待在規模效應之下帶動公司整體業績成長。
強化精細管理能力，線上業務保持較快增長。公司線上業務以O2O 爲主線，前三個季度線上銷售總額達到5.99 億元，其中O2O 銷售額4.83 億元，業務範圍目前已經超過10 個省級行政區，上線門店家數達到9580 家，門店上線率高達95%。此外，公司在大健康銷售領域與會員管理等方面也有所建樹，前三個季度，公司非藥品類實現營業收入12.31 億元，同比增長7.64%，美妝及個護品類實現營業收入2.5 億元，同比增長19.58%；會員人提升至4180 萬人，復購率也得到了進一步的提升，從而爲公司後續發展打造了堅定的會員基礎。
由於疫情相關藥品需求下滑以及當年其他一次性因素影響，我們下調了公司23-25 年每股收益分別至0.92、1.67、1.96 元（原預測23-24 年每股收益分別爲2.01、2.38元），根據可比公司估值，給予24 年PE 估值13 倍，對應目標價21.71 元，維持給予買入評級
風險提示
互聯網藥店競爭加劇，醫保政策收緊，行業內競爭加劇