舜宇光學2023 年業績略低於我們預期
舜宇公司公佈2023 年業績：收入同比下滑5%至317 億元，表現基本符合市場一致預期；歸母淨利潤同比下滑54%至10.99 億元，落於公司此前預告的10.84~12.04 億元盈利預警區間，略低於我們預期。我們認爲2023 年公司基本面承受壓力主因：1）光電產品盈利能力受手機行業降規降配影響顯著：2023 年雖然公司手機攝像模組產品出貨量同比增長10%，表現優於行業整體表現，但根據公司公開業績會披露，其中盈利能力較強的潛望模組和大像面模組出貨量同比下滑38.8%至4343.6 萬顆，加之公司產品產能稼動率仍存一定壓力，致使2023 年光電產品毛利率爲5.5%，略低於市場此前預期；2）手機鏡頭業務同樣存在行業降配壓力：根據公司公開業績會披露，規格較高的6P 及以上手機鏡頭出貨量同比下降20%至3.02 億顆，致使產品結構走弱。
但我們同樣看到公司經營仍具備一定韌性：1）2023 年手機模組出貨量同比增長10%至5.67 億顆；手機鏡頭出貨量同比下滑2%至11.7 億顆，表現優於手機行業大盤；2）車載相關收入佔比由2022 年的12.4%提升至2023年的16.7%，公司第二增長曲線正在逐步落地。中長期角度，我們看好公司成爲平台型的精密光學制造企業，建議投資人關注手機產業鏈拉貨拐點來臨時公司潛在的恢復趨勢。
發展趨勢
手機業務短期仍存盈利壓力，公司產品競爭力領先。根據2023 年度公開業績會，公司指引2024 年手機攝像模組毛利率將達到5%，與2023 年盈利能力相比小幅提升，側面反映在經歷了近兩年的手機光學行業競爭後，底部信號已逐步明確；展望2024 年，我們認爲伴隨着深圳大客戶的回歸以及公司在手機光學領域的優質競爭力，手機分部的盈利能力有望穩步回升。
盈利預測與估值
舜宇光學科技目前交易於30.4 倍2024 年和24.7 倍2025 年市盈率。考慮到傳統手機光學產品盈利能力修復速度略低於市場預期，我們下調2024/2025 年歸母淨利潤預測26%/28%至17.4 億元/20.4 億元。我們維持跑贏行業評級；基於市場對於手機光學行業創新動能修復預期相對走弱，我們下調目標價23%至63.4 港元，對應35.7 倍2024 年和29.0 倍2025 年市盈率，較當前股價具備17.5%的上行空間。
風險
全球手機終端需求持續疲軟，汽車智能化進展不及預期。