核心觀點
公司23Q4 營收和業績環比提速，全年完成股權激勵目標。其中：
核心產品嗨體系列保持穩定增長，其中冭活泡泡針/嗨體2.5 表現亮眼，新品濡白天使繼續放量、預計其營收佔比約30%。公司肉毒毒素、利拉魯肽注射液等在研產品儲備充分，並深化醫美護膚、減脂減重、光電等領域產業佈局。展望2024 年，24Q1 醫美復甦下公司業績有望保持較高增速，濡白天使+如生天使、嗨體2.5ml/冭活水光針是主要增長動力。
事件
公司發佈2023 年年報：23 年營收28.69 億元/+48.0%，歸母淨利潤18.58 億元/+47.1%，扣非歸母淨利潤18.31 億元/+53.0%；經營活動現金流淨額19.54 億元/+63.7%，EPS（基本）爲8.60 元/股/+47.3%，ROE（加權）爲30.09%/+6.36pct。公司擬向全體股東每10 股派發現金股利23.23 元（含稅），合計派發5.0 億元，分紅佔比歸母淨利26.9%，疊加半年度分紅2023 年合計派發擬現金股利9 億元。向全體股東每10 股轉增4 股。
簡評
23Q4 營收提速增長，23 年完成股權激勵目標。公司2023 年營收28.7 億元/+48.0%、歸母淨利潤18.6 億元/+47.1%、扣非歸母淨利潤18.3 億元/+53%，完成股權激勵目標（23 年營收28.1 億元或者淨利潤16.76 億元）。對應23Q4 營收6.99 億元，同比+55.6%、環比-1.7%，23Q4 歸母淨利潤4.4 億元,同比+62.2%、環比-3.3%，23Q4 增速較23Q3 營收7.11 億元/+17.5%、歸母淨利潤4.55 億元/+13.3%提速增長，主要得益於：1）11-12 月出行對於醫美機構客流的分流影響逐步減小（22 年同期爲低基數）；2）公司在營銷端和產品端持續發力。
核心產品嗨體系列穩定增長，濡白天使延續良好增長勢頭。分業務看，1）溶液類注射產品：2023 年以嗨體爲核心的溶液類注射產品營收16.71 億元/+29.2%，銷量同增48.9%，收入佔比爲58.2%/-8.5pct，其中大單品嗨體系列依託已有的品牌影響力，持續提升市場滲透率，23 年預計同增25%+，嗨體水光針和冭活泡泡針延續高增態勢，預計佔溶液營收比重約20%。2）凝膠類注射產品：2023 年凝膠類注射產品營收爲11.58 億元/+81.4%，營收佔比爲40.3%/+7.4pct，童顏針產品“濡白天使”自2022 年投 放市場以來，覆蓋的機構數量和銷售規模持續提升，預計23Q4 翻倍增長，預計23 年濡白天使營收佔比接近30%。
醫美在研產品儲備豐富，深化醫美護膚、減脂減重、光電等領域產業佈局。公司持續保證研發創新投入並加強學術品牌建設，2023 年公司研發投入佔營業收入8.72%，2023 年公司組織學術培訓與會議共計1,753 場，其中線上會議337 場，線下會議1,416 場。公司目前在研產品包括：用於糾正頦部後縮的醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠（註冊申報階段）、用於改善眉間紋的注射用A 型肉毒毒素（註冊申報階段）、用於軟組織提升的第二代面部埋植線（臨床試驗階段）、用於成人淺層皮膚手術前對皮膚局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏（臨床試驗階段）、用於溶解透明質酸的注射用透明質酸酶（臨床前在研階段）。除此之外，公司深化在醫美護膚、減脂減重、光電等領域產業佈局，1）公司在與質肽生物合作引入司美格魯肽產品的基礎上，以總金額5,000 萬元投資持有質肽生物4.89%股權，聚焦體重管理市場；2）公司針對醫美后市場不同領域，推出三大護膚品牌：“愛芙源”針對面部醫美后修復，“嗨體熊貓”針對眼周術後修復及日常護膚，“嗨體護膚”針對頸部術後修復及日常護膚；3）光電領域：公司與韓國JeisysMedicalInc.簽訂經銷協議，將引進其旗下Density（射頻設備）與LinearZ（超聲設備）兩款光電醫美設備產品，幫助公司在能量源設備管線的突破。
展望2024 年，24Q1 醫美復甦下公司業績有望保持較高增速，濡白天使+如生天使、嗨體2.5ml/冭活水光針有望貢獻主要增量。24 年以來醫美需求逐步復甦，其中3 月爲醫美銷售旺季，在23Q1 相對低基數和機構備貨下，預計公司24Q1 有望保持較高增速。24 年全年來看，預計：1）核心單品濡白天使延續高增，新品如生天使與濡白天使可協同發展，預計有望逐步放量；2）公司嗨體2.5ml 和冭活水光針產品有望受益於市場合規化進程，市佔率有望繼續提升。
盈利預測：預計2024-2026 年營收38.5、50.4、63.1 億元，同增34.3%、30.8%、25.2%；歸母淨利潤24.5、32.1、40.2 億元，同增32.1%、30.9%、25.1%，對應PE 爲31、24、19 倍，維持“買入”評級。
風險提示：1）醫美監管加強：公司的主營產品爲Ⅲ類醫療器械，屬於許可經營產品。如果國家對於醫療器械生產和經營的政策改變，可能對公司的經營計劃產生影響；2）產品研發和註冊風險：公司新產品研發從實驗室研究至最終獲批上市銷售，一般需經過實驗室研究、動物實驗、註冊檢驗、臨床試驗和註冊申報等多個環節，具有一定的不確定性，公司面臨產品研發和註冊風險。3）市場競爭加劇的風險：公司是國內領先的醫療美容創新產品提供商，在國內市場具有一定的先發優勢。近年來醫療美容市場的需求快速增長，公司所處行業發展前景向好，主導產品行業平均毛利率水平較高，吸引多家企業通過自主研發或者兼併收購的方式進入國內市場，行業競爭將逐漸加劇，公司的經營業績將面臨市場競爭加劇的風險。