事件：

公司发布2023 年年报。

点评：

全年净利润同比增长47%，毛利率稳居高位

2023 公司实现营业收入 28.69 亿元，同比增长47.99%，实现归母净利润18.58 亿元，同比增长 47.08%，实现扣非归母净利润 18.31 亿元，同比增长 52.95%。盈利能力方面，2023 公司毛利率为95.09%，同比提升0.25pct，净利率为64.77%，同比下降0.61pct。费用率方面，2023 公司期间费用率合计为 20.93%，同比下降0.53pct。其中，销售费用率为9.07%，同比提升 0.68pct；管理费用率为5.03%，同比下降1.44pct；研发费用率为 8.72%，同比下降0.21pct。截至23 年底公司拥有超过400 名销售和市场人员，覆盖国内约7000 家医疗美容机构，较22 年增加约2000 家。

注射产品增长稳健，外延布局光电有望实现协同，注射方面，分产品看，2023 年溶液类注射产品实现营收16.71 亿元，同比增长 29.22%，销量514.13 万支，同比增长48.88%，毛利率94.48%，同比提升 0.25 个百分点，其中嗨体系列高基数下保持稳健增长；凝胶类注射产品营收 11.58 亿元，同比增长 81.43%，销量 100.68 万支，同比增长36.13%，毛利率 97.49%，同比提升0.97 个百分点，其中濡白天使凭借强产品力，成为构建产品矩阵的有利支撑，新品如生天使贡献增量。光电方面，公司积极扩充能量源设备管线，与韩国Jeisys 签署经销协议，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器 Density 和Linearz 引入国内，有望与现有产品联合推出综合化解决方案，联动应用满足多种求美选择。

在研产品储备丰富，投资质肽生物强化减脂领域布局，公司在研产品包括5 款药品和生物制品以及3 款医疗器械，其中注射用A型肉毒毒素以及医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；第二代面部埋植线和利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。此外，公司以总金额5000 万元投资持有质肽生物 4.89%股权，合作引入司美格鲁肽产品，有望进一步强化未来在体重管理与减脂领域的布局。目前该产品处于临床前在研阶段。

投资建议与盈利预测

公司是国内医美上游头部厂商之一，差异化产品矩阵充分享受行业红利。我们预计2024-2026 年公司实现EPS 为11.63/15.14/19.10 元， PE30/23/18x，维持“买入”评级。

风险提示

产品推广不及预期的风险，政策风险