我們重申“買入”評級，並調整目標價至4.10 港元。我們預計公司增值服務業務的快速發展和收併購將帶來更大的增長空間。我們預計公司2024-2026年每股盈利分別爲人民幣0.373 元、人民幣0.439 元和人民幣0.517 元，對應2023-2026 年年複合增長率爲17.3%。通過採用10.0 倍2024 年市盈率，調整目標價至4.10 港元。我們重申公司“買入”評級。
充滿挑戰的環境中取得強勁的2023 年業績。儘管大部分同業公司尚未披露其2023 年期末業績，但在去年充滿挑戰的市場環境中，我們認爲越秀服務出色的2023 年的業績應該領先同業。2023 年公司股東淨利潤實現穩健增長，同比增長17.0%，達到人民幣4.87 億元。公司宣派慷慨的2023 年度末期股息人民幣0.079 元/股，全年派息率爲50%，與市場預期一致。管理層預計，未來幾年派息率將可能穩定在50%的水平。
增值服務業務將成爲公司未來增長的又一引擎。我們認爲市場已充分預見到公司的管理面積規模的增長。2024 年管理面積增長前景方面，公司將從越秀地產（00123 HK）開發的物業中獲得約400 萬至500 萬平方米的新增合約面積，以及從第三方市場擴張中獲得約1,200 萬平方米的合約面積。但另一方面，我們認爲公司的增值服務增長有望繼續超市場預期。考慮到1）越秀集團層面對業務的支持；以及2）其優質的客戶群基礎，我們預計公司將加快其增值業務發展的變現進程。
催化劑：1）第三方擴張帶來的強勁的管理面積增長；2）增值服務業務的快速發展；3）潛在的收併購以擴大規模。
風險提示：1）來自母公司的合約銷售低於預期；2）來自第三方的面積擴張速度低於預期；3）應收賬款的減值風險。