Mintegral 稳健增长，利润端大幅改善，维持“买入”评级

公司2023 年营业收入为10.54 亿美元，同比增长17.85%；利润净额为1858.8 万元，同比增长82.41%；经调整EBITDA 为1.05 亿美元，同比增长191.32%。公司广告技术业务利润为5111 万美元，营销技术业务亏损1989 万美元。利润端增长得益于Mintegral 能力升级叠加基建成本大幅优化。基于公司广告技术业务稳健发展，营销技术业务逐步减亏预期，我们下调2024、2025 年及新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别0.40/0.72/0.88（前值为0.44/0.79）亿美元，对应EPS 分别为0.03/0.05/0.06 美元，当前股价对应PE 分别为16.7/9.2/7.6倍，我们看好公司规模效应发挥驱动收入增长，维持“买入”评级。

全球化、多垂类战略收效显著，挖掘出海红利

2023 年来，公司重点开拓欧美及亚洲新兴市场，关注中小开发者客户，战略成效显著。截止2023 年底，公司集成Mintegral SDK 应用数量增长至2022 年初的4 倍，且大部分来自中小开发者。客户结构上，公司通过提升智能出价系统效率，持续进行多垂类拓展，中重度游戏收入占比同比提升8pct 至2023 年底的29%。

地区分布上，欧美客户收入占比从2022 年底的28%提升至2023 年底的45%。

公司将持续扩展中重度游戏、电商等客户，并坚持全球化战略，攫取出海红利。

成本费用端明显优化，回购彰显发展信心，成长空间或逐步打开

公司持续优化成本费用，运用个性化算力技术使单位服务器成本自2022 年初的9%下降至5%。此外，公司实行人员缩编，新产品开发，旨在缩窄营销技术业务亏损，推动2023 年公司毛利率同比提升0.8pct 至20.6%，2023 年销售费用同比下降23.1%至0.51 亿美元，研发费用同比下降11.8%至0.94 亿美元，费用端大幅优化。受益于Mintergral 投放效率提升，获客成本下降，公司利润端仍有提升空间。同时，公司计划向现行股份回购计划增加8000 万港元资金额度（增加后额度为2.5 亿港元），进一步彰显发展信心。我们认为，公司全球化、多垂类拓客战略持续推进，业务扩大驱动规模效应发挥，公司商业化空间有望逐步打开。

风险提示：广告行业政策变化、行业竞争加剧、AI 应用进展不及预期等。