2023 年四季度業績基本符合我們預期
金山軟件公佈2023 年四季度業績：收入同比增長9%至23.1 億元；經營利潤同比增長15.5%至7.15 億元，對應利潤率30.9%，均基本符合我們預期。公司公告派發2023 年末期股息每股0.14 港元（合計約1.9 億港元）；管理層披露，2023 全年和2024 年1-2 月，公司已分別回購約3 億和3.4億港元，上年回購額度目前尚餘約4.6 億港元。
發展趨勢
遊戲業務：2023 年穩健收官。四季度遊戲業務收入10.2 億元，同比增長7%，主要得益於2023 年9 月國內發佈的《劍俠世界：起源》收益貢獻推動，部分被現有遊戲收益的自然下降所抵消。端遊方面，2023 年10 月，《劍網3》實現畫質升級並推出全新資料片“萬靈當歌”；手遊方面，2023年12 月，《劍俠世界3》上線新資料片和新玩法；今年3 月，《劍俠世界：
起源》年度版正式開啓公測，我們預計其或對提升玩家活躍度、鞏固流水錶現起到有效助力。展望2024 年，我們預計公司科幻機甲遊戲《解限機》、旗艦IP 下的多端互通版遊戲《劍網3 無界》等有望於今年上線。
辦公業務：個人、機構業務兩開花，AI 商業化前景可期。四季度辦公業務收入12.9 億元，同比增長18%，主要得益於個人及機構訂閱業務增長。個人業務方面，四季度促銷活動下付費會員數提升顯著。截至2023 年12月，公司主要辦公產品月活用戶數1同比/環比增長4%/2%至5.98 億。2023年12 月，公司大語言模型智能辦公應用WPS AI 於國內開啓公測；管理層於業績會上表示，WPS AI 的產品測試和優化目前都達到了內部預期，公司計劃在近期開展灰度付費測試。機構訂閱方面，其增長主要由政企客戶數智化轉型需求增加、訂單轉化效率提升驅動。展望2024 年，我們預計辦公訂閱業務將保持穩健增長。
盈利預測與估值
基於對於辦公機構授權業務的審慎預期，下調24/25 年收入6%/8%至96.5/113.3 億元，下調24/25 年歸母淨利潤4%/9%至10.6/12.5 億元。維持跑贏行業評級和目標價30 港元（基於2024 年SOTP 估值，對應25 倍2024 年非通用準則市盈率）。當前股價交易於20 倍2024 年非通用準則市盈率，對應27%的上行空間。
風險
新業務及遊戲發展不及預期；辦公業務國產替代推進節奏不及預期。