價量齊增，業績符合預期。公司發佈2023 年年報，全年實現營收331.61 億元（HTI：328.45 億元），同比+18.0%；歸母淨利潤56.29億元（HTI：56.08 億元），同比+18.4%；扣非歸母淨利潤55.27 億元（ HTI ： 55.44 億元） ， 同比+18.5%； 毛利率35.4%（ HTI ：
35.4%） ， 同比+1.36pcts 。其中Q4 實現營收93.35 億元，同比+21.9%，環比+6.1%；歸母淨利潤15.03 億元，同比+75.9%，環比+16.6%；扣非歸母淨利潤14.65 億元，同比+72.2%，環比+15.5%；毛利率36.5%，同比+3.70pcts，環比+0.23pcts。
產品結構優化帶動ASP 繼續提升，盈利能力顯著改善。公司Q4 單季實現毛利率36.5%，同比+3.70pcts，環比+0.23pcts，實現淨利率15.4%， 同比+4.90pcts，環比+1.4pcts，盈利能力顯著改善。我們認爲主要系1）產品結構優化，HUD 玻璃、全景天窗、調光玻璃、ADAS 前擋玻璃等高附加值產品收入佔比提升，帶動ASP 提升；2）海運費用同比下降；3）銷量增長放大經營槓桿；4）經營提效，銷售、管理、研發費用率同環比分別下降1.7pcts 和2.2pcts。展望2024 年，伴隨高附加值產品滲透率進一步提升，疊加純鹼等原材料成本預計持續走低，公司盈利增長有望得到強勁支撐。
海外業務盈利改善，中美雙地產能佈局支撐需求增長。從主營業務地區分佈來看，2023 年中國大陸/海外營收分別爲178.6/147.9億元，同比分別+20.5%/+15.2%，毛利率分別爲36.9%/32.1%，海外業務盈利改善顯著。根據公司業績會披露，公司主要針對出口供應的福清擴產項目已於3 月份完工投產，美國二期項目計劃24年底完成建設，兩個項目均圍繞高附加值產品生產，以滿足海外需求的快速增長。
汽車玻璃升級趨勢明確，資本開支提速加碼新一輪產能擴張。伴隨新能源車智能化持續深化，高附加值玻璃產品和鋁飾件在新車滲透率提升，公司積極擴產以進一步拉升市佔率。2023 年公司資本開支約44.75 億元，同比+43.0%； 2024 年公司計劃資本開支81.23 億元。根據公司公告，福耀玻璃計劃未來兩年在分別在福建福清、安徽合肥投資共計90 億元，建設年產約2,610 萬平方米的汽車安全玻璃項目和2,610 萬平方米的汽車安全玻璃項目、汽車配件玻璃項目以及兩條優質浮法玻璃產線。
盈利預測與投資評級。公司高附加值產品滲透率將持續提升，汽車玻璃業務受益於成本回落有望進一步強化盈利韌性，產能擴張帶來持續動力。我們預計公司2024-26 年歸母淨利潤爲65.38/75.96/88.67 億元，對應EPS 2.51/2.91/3.40 元（原2024-25 爲預測爲2.43/2.83 元）。參考可比公司估值水平，給予其2024 年21 倍PE，對應目標價52.61 元（原目標價42.97 元基於2023 年20x，上調22%），維持“優於大市”評級。
風險提示：乘用車產銷不及預期，地緣政治風險加劇，宏觀經濟增長低於預期，公司產能釋放不及預期等。