煤礦機械與物流裝備雙驅動，加速佈局新興產業。公司核心業務爲礦山裝備製造及物流裝備製造，近幾年加速收購集團核心資產，進軍機器人、鋰電設備、石油壓裂設備等行業，持續擴大能源裝備佈局。2022 年公司實現營收/歸母淨利潤155.37/16.65 億元，YOY+52.4%/+32.2%，其中海外收入42.22億元，YOY+101.5%，佔總收入比例27.2%。
礦山裝備業務：國內領先的重型能源裝備供貨商，電動化智能化步伐領先。
公司注重產品研發，以產品智能化、電動化爲戰略發展方向，有望受益於國內煤炭產量維持高位以及煤機智能化提速。其中智能掘進機22 年銷售收入實現翻倍增長，市佔率達到80%。22 年公司實現煤機收入98.9 億元，YOY+73.1%，增速顯著快於其他行業頭部公司，排名首次進入行業前五。加快新能源、大噸位礦車上市，寬體車收入和市佔率持續提升，2022 年寬體車海外銷售收入大幅增長135.9%，大噸位寬體車獲得批量海外訂單，海外銷售收入首次實現行業第一。2023 年3 月，公司位於西安的“燈塔工廠”項目完成首臺設備下線，一期投產後規劃年產值將達100 億元。
物流裝備業務：國內生產噸位最大、系列最全、技術最先進的港口機械成套設備供應商之一，港機電動化產品銷售激增，海外市場持續擴張。公司是國內生產噸位最大、系列最全、技術最先進的港口機械成套設備供貨商之一，致力成爲物流裝備“成套化、電動化、智能化、無人化”產品的技術引領者。
物流裝備板塊主要由全資子公司三一海工負責，其正面吊產品連續15 年國內市場佔有率第一。堅定電動化發展戰略，港機電動化產品銷售激增，2022 年電動產品銷售同比大幅增長265%，市場保有量超過500 臺，產品銷往全國23 省及新加坡、印度等主流碼頭及運營商。2022 年物流裝備板塊實現營收45.94 億元，YOY+39.3%，2017-2022 年CAGR 達29.1%。
新興業務：持續注入機器人、鋰電石油和氫能裝備等優質資產，新興業務未來成長可期。20 年1 月成立三一機器人，打造智慧倉儲物流（AGV、立庫）、智能產線（機器人集成系統）、智能叉車（鋰電叉車）三大業務板塊，21/22年銷售額約11.5/13 億元，發展勢頭猛進。22 年12 月收購三一技術裝備，完成首條3GWh 動力鋰電池之生產線。23 年4 月收購三一石油科技，22 年實現營業收入/淨利潤20.87/3.86 億元，YOY+19.9%/+27%，車載壓裂設備銷量與市佔率連續兩年排名第一。22 年成立三一硅能和三一氫能，氫能中標大安吉電風光制綠氫合成氨一體化示範項目，業務版圖持續擴大。
盈利預測及估值。我們認爲公司礦山和物流裝備增長穩健，新興業務有望發力，我們預計公司23~25 年歸母淨利爲22.72/29.33/34.19 億元，EPS 爲0.71/0.92/1.07 元，根據可比公司給24 年8~10 倍的PE，按2024 年3 月20日匯率1 港元=0.90722 人民幣折算，對應合理價值區間爲8.11~10.14 港元，首次覆蓋，給予“優於大市”評級。
風險提示。裝備原材料的價格波動。公司新興業務增長不及預期。外部環境的不確定性影響海外市場擴張。