常規業務穩健發展，非新冠在手訂單增速穩健
2023 年公司實現營收403.41 億元，同比增長2.5%，剔除新冠商業化項目後同比增長25.6%；歸母淨利潤96.07 億元，同比增長9.0%；扣非歸母淨利潤97.48 億元，同比增長16.8%。單看Q4，公司實現營收107.99 億元，同比下滑1.5%；歸母淨利潤15.30 億元，同比增長6.6%；扣非歸母淨利潤20.38 億元，同比增長0.5%。
公司業績增長穩健，剔除新冠商業化項目，2023 年在手訂單同比增長近18%。
考慮行業需求放緩，我們下調2024-2025 年盈利預測並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲104.01/112.97/128.58 億元（原預計125.08/163.41億元），EPS 爲3.55/3.85/4.38 元，當前股價對應PE 爲14.2/13.1/11.5 倍，鑑於公司開創CRDMO 業務模式並持續保持行業龍頭地位，維持“買入”評級。
TIDES 業務增長強勁，測試及生物學業務穩健發展2023 年公司化學業務實現營收291.71 億元，同比增長1.1%，剔除新冠商業化項目同比增長36.1%。公司積極拓展寡核苷酸及多肽等新興業務，2023 年TIDES業務收入34.1 億元，同比增長64.4%；截至2023 年12 月末，TIDES 在手訂單同比強勁增長226%，32000L 多肽新產能已於2024 年1 月投入使用。同時，公司擁有全球最大的藥物發現生物學平台與實力強勁的綜合分析測試平台，臨床CRO 與SMO 業務持續發力；2023 年公司測試業務與生物學業務分別實現營收65.4/25.5 億元，同比增長14.4%/3.1%，已成爲化學業務強有力的協同支撐。
前瞻性佈局CGT 業務，DDSU 業務已有3 款爲客戶研發的新藥獲批上市公司前瞻性佈局CGT 業務，已助力多個CGT 項目提交BLA，2023 年實現營收13.1 億元，同比增長0.1%；2024 年2 月第2 個商業化產品獲批。自2013 年起公司開始佈局國內新藥研發業務，打造以IP 創造爲核心的一體化新藥研發服務模式。2023 年公司爲客戶完成18 個項目的IND 申報，並獲得 25 個項目的臨床試驗批件(CTA)；公司爲客戶研發的3 款新藥已獲批上市，2 款新藥處於NDA 階段。
風險提示：訂單交付不及預期，市場競爭加劇，環保和安全生產風險。