投资要点：

事件：长春高新发布2023 年业绩报告，2023 年公司实现营业收145.66 亿（同比+15.35%），实现归母净利润45.32 亿（同比+9.47%），4 季度公司实现营业收入38.84亿（同比+30.30%），实现归母净利润9.20 亿（同比+36.12%）。收入超预期，利润由于公司加大了研发投入，低于此前预期。公司发布2023 年分红方案，每10 股派发人民币45 元（含税），总计派发18 亿元分红。

金赛药业平稳增长，疫苗板块快速放量。分板块来看，2023 年，金赛药业实现收入110.84亿（同比+8.48%），实现归母净利润45.14 亿（同比+7.04%），非儿科板块的收入占比已经接近10%，单4 季度金赛药业实现收入29.66 亿（同比+24%），实现归母净利润9.9 亿（同比+33.4%），4 季度金赛药业业绩表现亮眼。子公司百克生物实现收入18.25亿元（同比+70.30%），实现归母净利润5.01 亿元（同比+175.98%），带状疱疹疫苗上市后成为公司新的利润增长点。（以上数据均来自公司年报）? 大力布局非生长激素板块，逐步进入收获期。在生长激素板块经历高速增长后，目前已经进入到平稳增长阶段，金赛药业非生长激素板块和百免疫苗业务逐步成为公司新的增长点。

近几年公司大力布局新品，在持续深耕儿童及女性健康领域之外，还积极布局成人内分泌、皮科医美、肿瘤等业务板块。2023 年长春高新研发投入24.19 亿元（绝大部分是金赛研发投入），同比增长45.46%。根据公司年报信息，管线中多个新产品进入报产和III 期临床阶段，包括曲普瑞林微球（一月一次，Pre-NDA）、水溶性黄体酮（报产）、亮丙瑞林（6 个月一次，III 期）、长效促卵泡素（III 期）、金妥昔单抗（III 期）、金纳单抗（III期），同时多项产品处于临床前、I 期临床、II 期临床阶段。

维持“买入”评级：考虑公司未来会持续加大非生长激素板块投入，我们下调2024 年和2025 年盈利预测，预计2024 年和2025 年公司归母净利润分别为51.32 亿（同比+13.2%）和56.58 亿（同比+10.2%），此前预计2024 年和2025 年归母净利润分别为56.49 亿和66.71 亿，新增2026 年盈利预测，预计2026 年归母净利润为62.41 亿（同比+10.3%），当前市值（3 月20 号收盘市值）对应2024-2026 年PE 分别为10X、9X 和8X。采用PE相对估值法进行估值，我们选取科伦药业、丽珠制药和通化东宝三家公司作为可比公司，3 家公司均为主业进入平稳增长阶段，大力布局创新药管线的阶段，3 家公司24 年平均PE 为16 倍，与24 年公司10 倍PE 相比，公司市值涨幅超过20%，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧风险、销售不达预期风险、生长激素水/粉针集采降价风险。