投資要點
23 年歸母淨利潤18.6 億，落在業績預告中位數，基本符合預期。
23 年收入同增48%，歸母淨利潤同增47%，低基數+濡白放量，較22 年提速。
1）23 年：收入28.7 億（+48%，括號內爲同比，下同），歸母淨利18.6 億（+47%），扣非歸母18.3 億（+53%）。2）23Q4：收入7.0 億（+56%），歸母淨利4.40 億（+62%），扣非歸母4.36 億（+88%）
此前公司已發佈業績預告，預計23 年歸母淨利18.1-19 億元，實際18.6 億元，中位數符合預期。
堅持高分紅。公司23 年合計派發現金股利9 億元（佔歸母淨利潤的48%），以資本公積金每10 股轉增4 股，合計轉增8608 萬股。公司自上市以來累計分紅23.8億（佔歸母淨利的53%）。
23 年收入拆分：再生系列爲23 年核心增量來源，經銷增速>直營增速。
按產品：58%溶液+40%凝膠+2%其他。1）溶液類（嗨體系列，包括頸紋針/熊貓針/冭活等）：收入16.7 億（+29%）。2）凝膠類（濡白/如生、寶尼達、愛芙萊、愛美飛、逸美一加一）：收入11.6 億（+81%），濡白天使爲核心驅動。3）面部埋植線：收入592 萬（+10%）；4）其他（化妝品等）：收入0.35 億，佔比低。
按渠道：62%直銷+38%經銷。23 年公司直銷收入17.9 億（+43%），經銷收入10.8 億（+57%）。23 年公司擴充營銷團隊，調整營銷體系，機構覆蓋度進一步提升，23 年覆蓋約 7000 家醫美機構（較22 年新增約2000 家）。
盈利能力：產品結構優化+費用控制良好，盈利能力高位穩定23 年全年：毛利率/淨利率/扣非歸母淨利率95.1%/64.6%/63.8%，同比+0.2pp/-0.7pp/+2.1%。銷售/管理/研發費用率分別爲9.1%/5.0%/8.7%，同比+0.7pp/-1.4pp/-0.2pp
23Q4：毛利率/淨利率94.5%/62.8%，同比-1.2pp/+1.5pp。銷售/管理/研發費用率分別爲6.9%/4.6%/13%，同比+0.5pp/-9.5pp/+0.1pp。
短期來看，我們預計公司24Q1 有望保持30%左右的增速，主要考慮到23 年1-2月低基數，但23 年3 月醫美需求恢復迅猛，基數較高。
24 年全年來看，我們預計核心驅動仍來自再生類產品：1）核心單品濡白天使延續增長態勢，持續爬坡；新品如生天使仍在市場培育初期，24 年有望正式放量，看好其與濡白天使的協同發展潛力。2）嗨體2.5ml/冭活踩位水光藍海賽道，作爲稀缺的合規產品，市佔率有望持續向上；3）嗨體系列跟隨醫美行業客流回暖，邊際向好。4）多款在研產品儲備中，我們預計寶尼達（頦適應症）有望於24 年獲批，目前已進入註冊申報階段；肉毒素預計有望於25 年左右獲批。
中長期來看，醫美市場低滲透高成長邏輯不變，基於嗨體和再生兩大明星系列基本盤，更高成長性需關注產品矩陣邊界的持續拓寬。中國醫美滲透率仍處低位，未來核心驅動仍是滲透率和消費頻次的雙重提升。公司作爲國內注射醫美龍頭公司，當前在玻尿酸注射和再生產品注射領域保持領先地位，並佈局肉毒素、減肥減脂產品、膠原蛋白等藍海賽道爲中長期成長性打下基礎。23 年公司與質肽生物合作引入司美格魯肽並投資其4.89%股權；與韓國龍頭醫美儀器公司JEISYS MEDICAL 簽訂經銷協議，佈局高強度聚焦超聲儀器（同類產品爲超聲刀）、單級射頻儀器（同類產品爲熱瑪吉）兩款高潛力產品，我們預計均有望於25-27 年上市。
盈利預測及估值：公司處於高速增長的醫美行業中最具備議價能力的環節，愛美客作爲產品稀缺性+矩陣完整性均突出的行業龍頭，潛力大空間廣。我們預計24-26 年歸母淨利潤爲23.9/29.7/35.7 億元，同增28% / 25%/ 20%，當前市值對應PE 僅31／25／21 倍，維持“買入”評級。
風險提示：消費力恢復不及預期；市場競爭加劇；新品推出進度不及預期等。