投资要点

事件：公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收224.26 亿元，同比+11.27%；归母净利润35.24 亿元，同比+12.07%；扣非后归母净利34.95亿元，同比+31.75%。

石膏板主业稳健发展，防水涂料及“石膏板+”业务加快开拓。1）石膏板业务：公司2023 年石膏板收入137.66 亿元，同比增长3.00%，石膏板单平均价6.34 元/平，同比-0.75%；单平毛利2.44 元/平，同比+9.30%；2）龙骨业务：公司2023 年末拥有轻钢龙骨产能45.63 万吨，未来公司将进一步推动龙骨配套率提升；3）防水建材：公司2023 年防水建材收入39.03 亿元，同比增长24.12%，公司防水业务全年新开发渠道1300余家，卷材产能达到4.30 亿平；4）涂料建材：2023 年内公司完成灯塔涂料51%股权的受让及联合重组嘉宝莉，涂料业务进一步补强；5）“石膏板+”业务：2023 年公司其他业务实现收入21.70 亿元，同比增长149.56%，“石膏板+”业务加速发展。

成本下降石膏板毛利率提升，期间费用率有所下降。2023 年公司销售毛利率29.88%，同比变动+0.64pct；销售净利率15.85%，同比变动+0.08pct，盈利能力稳中有升。其中，石膏板毛利率38.49%，同比增长3.54 个百分点，防水建材毛利率19.12%，同比增长2.08 个百分点。期间费用率方面，2023 年公司期间费用率合计12.49%，同比-1.31pct，主要系管理费用率下降。

经营性现金流表现优异，分红比例提升。公司2023 年期内经营活动产生的现金流量净额为47.34 亿元，同比+28.76%。其中，防水建材分部经营活动产生的现金流量净额扣除归集至母公司资金影响为3.52 亿元；涂料建材分部为716.43 万元。公司加强对应收账款的管控，2023 年末公司应收账款及应收票据余额21.84 亿元，同比-3.30%。公司经营稳健，与投资者共享发展成果，2023 年分红比例提升至40.03%。

盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。考虑到嘉宝莉并表因素， 我们调整预计公司2024-2026 年归母净利润分别为43.80/51.38/57.64 亿元（2024-2025 年前值为42.84/48.44 亿元），对应PE分别为11X/9X/8X，维持“买入”评级。

风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险