2023 年业绩符合市场预期

中粮家佳康公布2023 年业绩：2023 年收入同比-10.3%至115.7 亿元，生物资产公允价值调整前/调整后利润为0.16/-1.71 亿元，同比+3.4/-5.3 亿元，业绩基本市场符合预期，公司逆势盈利主因生猪养殖稳健经营、套期保值贡献利润。分半年看，1H/2H23 收入同比+8.9%/-23.9%至58.2/57.5 亿元，1H/2H23 公允价值调整前利润同比+15.8/-12.3 亿元至1.7/-1.5 亿元。

发展趋势

生猪出栏稳健增长，生鲜业务持续战略投入，期货套保托底业绩。1）生猪养殖：出栏量稳健增长，低猪价压制收入。23 年公司生猪养殖收入同比-5.2%至73.1 亿元，其中出栏量同比+26.7%至520 万头。2）生鲜猪肉：加大专营店投入等优化品牌渠道驱动销量增长。生鲜猪肉收入同比-12.5%至42.1 亿元，销量同比+6.1%至24.5 万吨，其中亚麻籽猪肉销量同比+47%。3）肉制品及肉类进口：进口业务高效运营，实现逆势盈利。肉制品收入同比+2.7%至7.8 亿元；肉类进口收入同比-18.8%至24.6 亿元，分部盈利0.4 亿元。4）期货套保：期货套保对冲猪价低迷影响，我们测算公司期货盈利约14 亿元。

聚焦精细化生产管理，资金实力保持稳健。1）养殖管理：精细化管理夯实成本优势。根据3 月19 日公告，公司开展内部对标提升成本均一度；优化饲料配方等降低饲料成本；重视人才激励调度员工积极性。我们测算23 年公司完全成本约16 元/千克，处于行业领先水平。2）资金实力：公司逆周期降杆杆，资产负债率为行业较低水平。2023 年资产负债率同比-12ppt 至43%，我们判断因公司23 年向大股东中粮集团配股净筹资15.5 亿港元，同时对外拓展融资渠道、加强银行合作，对内重视存货、应收账款等资金管理。

生猪基因组选择育种坚定投入、生鲜业务经营优化，看好公司长期成长。1）生猪育种：公司23 年3 月正式运行基因组育种平台，使用大量基因芯片进行基因型测定，我们判断或利于加速种群性能优化，长期优质种猪业务或存在外销空间，进一步贡献业绩弹性。2）生鲜猪肉：产品端，公司丰富产品种类、研发优质肉品，满足多样化消费需求。渠道端，公司积极推进专营店升级，以高效运营增强业务盈利能力。品牌端，公司整合线上线下品牌营销，传播高端品牌形象，扩大家佳康品牌影响力。

盈利预测与估值

考虑价格景气波动和出栏节奏调整，我们将2024 年净利润预测由12.6 亿元调整至4.2 亿元，引入2025 年归母净利润预测9.1 亿元。当前股价对应2024/25 年16/7 倍P/E，维持跑赢行业评级。考虑公司历史头均市值中枢，维持目标价2.4 港币，对应2023/24 年23/10 倍P/E，对应43.7%上行空间。

风险

猪价低于预期；出栏量低于预期；疫情风险；成本上涨压力。