2023 年收入低於我們預期，利潤基本符合我們預期匯量科技公佈2023 年業績：收入同比增長18%至10.5 億美元，低於我們預期，主要由於Mintegral 的收入增速慢於預期；經調整歸母淨利潤錄得2,234 萬美元，對應經調整歸母淨利率爲2.1%，基本符合我們此前預期。
發展趨勢
Target ROAS IAA 成效初顯，持續打磨IAP 算法。2023 年，匯量科技廣告技術收入10.4 億美元，同比增長18%；其中，Mintegral 平台收入同比增長19%至9.8 億美元，Nativex 收入同比增長3%至5,808 萬美元（剔除頭部媒體代理業務的影響，則同比增速爲24%）。2023 年以來，受宏觀環境影響，謹慎經營和穩定現金流是遊戲開發者的關注重點，“廣告+內購”的混合變現成爲趨勢。2023 年5 月，Mintegral 正式上線Target ROAS IAA（應用內廣告）功能，廣告主可以在平台上設定IAA ROAS 回報率目標，由Mintegral 自動投放，根據公司公告截至2023 年末智能出價產品貢獻的日流水已接近150 萬美元。管理層表示，公司將繼續在IAP（應用內付費）ROAS 投放體系上發力，拓展Mintegral 在非休閒遊戲品類的成長空間。2023 年，Mintegral 收入裏中重度遊戲的佔比已提升至29.1%（2022年爲20.8%）。
嚴格成本把控，利潤水平穩中有升。2023 年，匯量科技整體毛利率同比提升0.8 個百分點至20.6%，其中廣告技術業務毛利率同比提升0.6 個百分點至19.7%，主要受益於流量獲取成本佔比的優化。管理層表示，通過多雲調度並更多引入新型算力，2023 年末單位服務器成本佔比下降至5%（2022 年年初爲9%）；同時Mintegral 平台已經能實現對各個垂類利潤率的強把控。受益於各項成本管控措施，2023 年公司經調整淨利潤錄得1,912 萬美元，經調整淨利率同比提升0.7 個百分點；經調整EBITDA 錄得1.1 億美元，經調整EBITDA 利潤率同比提升6.0 個百分點。拆分業務來看，2023 年廣告技術業務的經調整EBITDA 爲1.1 億美元，營銷技術業務的經調整EBITDA 爲-244 萬美元。
盈利預測與估值
考慮到公司中重度遊戲IAP 算法尚在打磨過程中，下調2024 年收入預測9.4%至12.5 億美元，下調2024 年調整後歸母淨利潤預測18.0%至5,185萬美元。引入2025 年業績預測：預計收入爲15.0 億美元，預計調整後歸母淨利潤爲7,873 萬美元。維持跑贏行業評級，下調目標價19.6%至4.5港元（基於2024 年分部加總估值）。當前股價對應0.5 倍2024 年市銷率，我們的目標價較當前股價具有37.2%的上行空間。
風險
國際環境變化；商譽減值風險；新垂類拓展不確定性；監管風險。