事件：公司發佈2023 年年報，2023 年實現營業收入14.76 億元（+15.98%，表示同比口徑，下同），實現經調整淨利潤1.79 億元（-16.0%），其中國內業務經調整淨利潤達到2.56 億元（+29.9%），收入符合我們預期。
海外案例數表現亮眼，第二曲線開拓順利。公司堅定推進數字化和全球化戰略，在歐洲、美洲和亞洲等先進成熟的正畸市場獲得了專業醫生的認可，推動全球化業務進入快速增長階段。自公司2023 年正式開展國際業務以來，公司已成功進入30 多個國家及地區。2023 年國際市場實現收入1.5 億元，國際市場公司達成案例數爲3.3 萬例。在團隊方面，公司搭建了具有豐富正畸市場經驗的本地業務團隊，在中國大陸以外共建立了8 個辦公室，外籍員工分佈在歐洲及中東（EMEA）、北美（NA）、亞太（APAC）和拉丁美洲（LA）等地。
中國市場保持高質量增長。2023 年國內市場實現收入13.31 億元（+5.5%），國內市場達成案例數爲21.2 萬例（+15.3%）。分業務看，公司隱形矯治解決方案收入12.8 億元（+6.0%），銷售產品收入1.8 億元（+296.4%），銷售產品收入主要是國內市場銷售口掃產生的收入及公司國際市場中銷售託槽、矯治器及其他產品產生的收入（包括Aditek）；其他服務收入0.18 億元。
數智化持續賦能，製造能力持續提升。公司有序推進與控股企業、巴西領先的正畸產品製造商Aditek 在醫學設計、智能製造等方面的協同賦能，包括爲其提供A-Treat 數字化矯治方案設計平台及iOrtho 雲服務平台的線上培訓與現場輔導等，並助力Aditek 升級巴西智能製造基地，從而擁有中國與南美兩大生產中心，爲全球的強勁增長奠定了製造基礎。
不斷優化對防齲塗層、新型附件模板、天使扣、天使杆等創新產品的製造工藝，進一步提升加工良品率。全球範圍內，從醫生確認方案到發貨至用戶的交付週期平均爲8.5 個工作日。
盈利預測與投資評級：考慮宏觀環境變化、匯兌及股份支付費用對錶觀歸母淨利潤的影響等，我們將公司2024-2025 年歸母淨利潤由3.26/3.91 億元調整至0.78/1.20 億元，預計2026 年爲1.64 億元，對應當前市值的PE 爲140/92/67 倍。考慮到公司海外市場及國內下沉市場加速拓展，規模效應持續體現，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇，行業政策風險，貿易摩擦風險等。