2023 年主系列约40%的代销门店贡献了约60%以上的收入；轻商务收入同比增长35%，已实现盈利，其中轻商务全年净开门店17%，店效快速提升。2）产品竞争力良好：产品原创比例75%，年内推出新升级的拒水羽绒服2.0，带动公司羽绒服销售增长30%。2023 年收入增長15%，淨利率小幅提升，經營穩健高分紅。公司主營商務男裝品牌銷售，2023 年公司收入增長14.8%至35.4 億元，淨利潤增長18.4%至5.3 億元。其中主系列/輕商務收入分別增長11%/35%。毛利率同比提升2.2 百分點至48.2%，由於庫存撥備回撥2666 萬元以及未提供分銷商返利。由於直營爲主的輕商務佔比提升及營銷投入增加，銷售及管理費用率增加0.6 百分點，另外，其他收入減少0.9 百分點。因此淨利率提升0.5 百分點至15.0%。存貨/應收週轉天數減少25/12 天至170/42天，經營質量較高。2023 年公司經營現金流淨額11.0 億元，同比增長68%，淨現比2.1。派息率高達74%，過去5 年均在70%以上。
下半年低基數上增長提速。2023 下半年公司收入增長21.6%至20.5 億元，毛利率同比提升1.8 百分點至45.5%，歸母淨利潤增長36.1%至2.6 億元，淨利率提升1.3 個百分點至12.7%。
渠道轉型成效逐步顯現，產品競爭力較強。1）渠道改革：疫情期間輕商務轉型自營、主系列轉型代銷，有效實現庫存互聯互通和運營效率提升。
2023 年主系列約40%的代銷門店貢獻了約60%以上的收入；輕商務收入同比增長35%，已實現盈利，其中輕商務全年淨開門店17%，店效快速提升。2）產品競爭力良好：產品原創比例75%，年內推出新升級的拒水羽絨服2.0，帶動公司羽絨服銷售增長30%。
2024 年經營目標：總零售金額增長15%。公司發佈2024 年經營目標，計劃全年總零售金額增長15%，其中線下淨開店100-200 家，新零售業務實現20%增長。
風險提示：疫情多輪反覆；品牌形象受損；渠道改革不及預期；系統性風險。
投資建議：公司經營穩健，高分紅，未來新零售和輕商務仍有較大成長潛力。
2023 年消費弱復甦，公司仍實現雙位數增長及利潤率提升，同時庫存健康度提升。展望中長期，公司渠道轉型自營和代銷的成效逐步顯現，新零售和輕商務仍有較大成長空間，未來有望保持穩健增長。由於2023年淨利潤略好於預期，小幅上調盈利預測，預計2024~2026 年淨利潤分別爲5.9/6.8/7.5 億元（原2024-2025 年爲5.8/6.6 億元），同比增長9.6%/13.7%/11.6%，估值切換後上調目標價至5.2-5.5 港元（ 原爲4.8-5.0 港元），對應2024 年9.5-10x PE，維持“買入”評級。
