核心觀點
公司23Q4 及2023 全年收入和業績表現亮眼，在整體市場需求波動下展現較強韌性，全年交通和住宿業務增速較快，其他業務收入佔比明顯提升，具備較大潛力。公司優化成本費用並提升利潤率水平，在新的發展時期，受益國內居民旅遊需求穩定性和細分賽道競爭格局優勢，持續完善多元賦能和產業鏈深耕的護城河，快速開拓酒管、海外等業務，有望持續向好發展。
事件
公司發佈2023Q4 及2023 年全年業績，23Q4 實現收入31.45 億元，同比+109.6%，23Q4 經調整淨利潤4.83 億元，同比+1188.3%；2023 全年實現收入118.96 億元，同比+80.7%，實現經調整淨利潤21.99 億元，同比+240.3%。
簡評
23Q4 收入業績表現亮眼，多項數據再創新高
公司23Q4 和2023 全年的營收、經調整淨利潤較超公司預期，在2023 下半年整體商旅和出遊市場產生一定波動的情況下展現較強的需求端韌性，增長表現明顯領先行業。23Q4 住宿業務營收8.82 億元，同比+73.2%。交通票務營收14.73 億元，同比+94.9%，其他業務營收7.89 億元，同比+235.7%。其中其他業務佔比25.1%，同比+9.5pct，提升明顯。其他收入佔比也從2019 年的7%提升到2023 年的16.5%；2023 全年住宿預訂服務同比+61.5%，交通票務同比+78.5%，其他業務同比+148.6%，其他業務發展迅猛，佔比快速提升，其主要包括線上線下旅遊平台相關服務、廣告服務、酒管服務、商務旅遊、配套增值用戶服務，預計隨着產業鏈能力不斷深耕、自有酒店簽約持續推進、商旅業務優勢逐步鞏固，其他業務仍有較大成長空間，支撐整體增速。同程旅行的年付費用戶達到2.35 億，同比增25.2%，較2019 增54%，再創歷史新高。
23Q4 月均付費用戶3750 萬，較2019 同期+38.4%。23Q4 國內酒店間夜較2019 同期增超70%，國際酒店間夜量完全恢復至2019同期，機票票量較2019 同期增超16%。
成本費用端看，主要銷售成本項如訂單處理成本、承擔存貨風險買斷成本、使用權資產折舊佔比均較2019 有明顯下降，2023 年銷售成本總額佔比26.5%，較2019 同期下降4.8pct。銷售及營銷開支佔比37.6%，同比下降4.9pct。行政開支佔比也下降明顯，助力經調整淨利潤率同比顯著提升。
需求韌性+優質格局+多元化賦能能力較成熟，成長新曲線逐步打開近兩年旅遊已逐步成爲國民豐富精神生活的必需品，且難以被替代，逐步具備“剛需”屬性，在市場韌性下，公司作爲國內傳統OTA 平台的競爭格局優質，且受益於資源協同。自身多元化賦能和深耕產業鏈的能力逐步完善，例如持續迭代“慧行”系統，爲用戶出行產品組合賦能。通過“旅行+”概念打造更有針對性的營銷活動。
公司深耕產業鏈能力，截至2024 年2 月底，藝龍酒店科技已開業酒店超1500 家，簽約酒店近2500 家。交通領域公司已協助衆多機場進行數字化轉型或中轉產品開發，提升出行效率。數字化技術持續迭代，已形成基於SaaS、大數據及雲存儲等新技術的數字化產品矩陣。公司目前已成立海外總部新加坡辦公室，旗下藝龍酒店科技相關業務覆蓋了日本、柬埔寨、印度尼西亞等5 個國家，未來還將佈局英國、泰國、菲律賓、加拿大等市場。同程旅業併入體內也預計持續提升公司線上線下整體引流能力，產品豐富度，並帶來增量。
投資建議：預計2024~2025 年公司實現經調整淨利潤27.17 億元、32.55 億元，當前股價對應PE 分別爲14X、12X，維持“增持”評級。
風險分析
1、國內遊及出境遊後續修復及情緒若恢復不及預期，修復程度出現環比下行，可能導致公司核心業務收入端仍受衝擊，控費壓力也相應增大；
2、OTA 市場若在疫情後競爭進一步加劇，頭部幾家對核心資源的掌控力不斷提升，同時在私域流量、場景、低頻定製遊交易等環節競爭加劇，或新的流量平台加大投入力度競爭等；3、核心資源端在獲客方式上產生新變革可能對OTA 龍頭引流的影響；4、公司數字化轉型以及多元場景拓展的進展不及預期，或影響業務發展的戰略選擇以及資源投入，從而使營收和控費均受到衝擊。