2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入57.5 億元，同比+13.24%；歸母淨利潤6.3億元，同比+15.46%；扣非歸母淨利潤爲6.2 億元，同比+17.77%。其中4Q23 收入爲15.1 億元，同比+2.4%；歸母淨利潤1.06 億元，同比+1.1%。公司2023 年業績基本符合我們預期。
網內網外齊增長，在手訂單充沛。分板塊看，1）網內業務：2023 年公司保持國網輸變電二次設備市場份額第二名，市場地位穩固，同時擴大配網側產品範圍，一二次融合標準化環保氣體環網櫃、SF6 環網櫃等通過國家電網專項檢測，後續有望持續受益於配網側投資加速。公司電網自動化板塊營收29.2 億元，同比+11.01%，毛利率41.89%，同比+1.98ppt。2）網外業務：公司中標庫布齊沙戈荒等新能源項目，繼續保持在大基地項目的領先地位，同時中標多個新建火電、水電項目。2023 年公司電廠及工業自動化板塊營收爲24.9 億元，同比+11.55%，毛利率爲27.54%，同比+2.77ppt。
盈利能力及盈利質量俱佳，分紅維持高位。公司盈利能力提升顯著，毛利率同比提升2.4ppt 至33.6%，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.1ppt/+0.4ppt/+1.0ppt/-0.1ppt，其中管理費用率增加主要系公司確認股權激勵費用，淨利率同比+0.2ppt 至10.9%。2023 年公司經營活動淨現金流爲12.33億元，同比+73.63%。現金分紅4.99 億元，佔歸母淨利潤的79.62%，維持較高股息，同時公司未分配利潤超過15 億元，我們看好公司長期發展潛力與股東回報。
發展趨勢
國網提出數智化堅強電網，配網政策助推行業景氣發展。國網提出將繼續加大數智化堅強電網的建設1，我們預計2024 年電網建設投資額同比+10%左右。近期國家發改委、能源局發佈《關於新形勢下配電網高質量發展的指導意見》2，進一步明確配電網發展方向，我們認爲配網智能化或成爲政策景氣方向，看好公司充分受益行業景氣度提升。
盈利預測與估值
由於新能源行業裝機增速放緩以及國網二次設備招標競爭變化，我們下調2024 年淨利潤14.0%至7.28 億元，同時引入2025 年盈利預測8.58 億元。當前股價對應2024/2025 年18.6 倍/15.8 倍市盈率。考慮到行業估值中樞上移，維持跑贏行業評級和18.22 元目標價，對應20.8 倍2024 年市盈率和17.7 倍2025 年市盈率，較當前股價有12.0%的上行空間。
風險
電網投資不及預期，新能源裝機不及預期，行業競爭加劇。