事件：公司披露23 年度报告，Q4 增速显著恢复助力股权激励目标达成23 全年：收入28.69 亿元/+48%，归母净利润18.58 亿元/+59%，扣非归母净利润18.31 亿元/+52.95%。

23Q4：收入6.99 亿元/+55.6%，归母净利4.39 亿元/+59.4%，扣非归母净利4.4亿元/+62.2%，Q4 终端需求显著恢复＆销售团队调整后增速强势回升，股权激励目标达成。

收入拆分：嗨体Q4 重回高增，再生延续景气如生蓄力24 年① 溶液类收入16.7 亿/+29%，Q4 在终端复苏及渠道拓新后显著重回高增长通道；

② 凝胶类收入11.6 亿/+81.4%，再生仍处高景气增长阶段，其中如生天使23年获批后仍处于渠道拓新蓄力期，预计24 年将起量贡献增长。

③ 面部埋植线收入0.06 亿/+10%，其他收入0.35 亿/+1266%。

盈利拆分：盈利水平整体稳定

23 全年毛利率95.1%/+0.2pct，其中溶液类/凝胶类毛利率各94.5%/+0.25pct，97.5%/+0.97pct，产品结构优化下毛利率稳步上行。

23 全年销售费用率9.07%/+0.7pct，管理费用率5.03%/-1.4pct，研发费用率8.72%/-0.2pct，整体费用率稳定，管理费率显著下降22 年港股上市服务费和人工费推升基数导致。

净利率：23 全年64.8%/-0.4pct，单Q4 为63%/+2.6pct，净利率全年稳定，Q4提升主因22Q4 投资收益导致低基数。

亮点跟踪：渠道拓展实现显著突破，24 年新渠道渗透提升将为主线逻辑，嗨体有望迎更强弹性

① 机构拓新：公司截至23 年底已覆盖约7000 家医美终端，同比22 年底增加约2000 家，体现公司23Q3 销售团队调整后，加大终端渗透的积极动作，同时医美终端24 年拓新为增长主旋律，新渠道有望给引流大单品嗨体提供更高增长弹性。

② 管线进展：据年报，注射用 A 型肉毒毒素、含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶(颏后缩适应症)进入注册申报阶段；利多卡因丁卡因乳膏、第二代面部埋植线于临床试验阶段； 注射用透明质酸酶、去氧胆酸、司美格鲁肽处于临床前在研阶段。

投资建议：公司23H2 在内部调整及拓新期顺利完成股权激励目标，24 年医美终端拓新为主弦律，新渠道覆盖率的增加利好嗨体产品渗透率的提升，预计24年迎来更强弹性，预计24Q1 收入增速超30%，此外公司管线储备深厚，肉毒/胶原/局麻/能量源/减重/护肤等逐步落地有望构筑最全医美矩阵拼图，我们一直强调产品迭代出新把握市场方向是爱美客的核心竞争力之一，管线的顺利接力也凸显了环境多变情况下管理层的优秀战略眼光，预估24-26 年净利润24.5、31.6、39.4 亿，对应PE 为31/24/19X，维持”强烈推荐”评级。

风险提示：外部宏观环境重大变化、国家相关政策调整、市场环境变化风险