2023 年收入/利潤穩健增長，看好金賽/百克新品驅動後續增長公司2023 年實現收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤145.7/45.3/45.2 億元（同比增長15.4/9.5/9.6%），其中4Q23 收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤同比增長30/36/31%。公司23 年收入/利潤穩定增長，主因金賽粉針穩健增長而長效推廣得力+百克重磅帶皰疫苗首年放量理想。展望24 年，考慮生長激素長效收入佔比提升及金賽新品銷售爬坡+百克帶皰疫苗持續發力， 但考慮後續研發費用提升，我們看好公司24 年淨利潤同比增速達16%，並預計公司2024-2026 年EPS 爲12.97/14.88/16.85 元。我們給予公司24 年16 倍PE（因生長激素潛在集採風險，較可比公司24 年Wind 一致預期23 倍PE 予以折價），得目標價207.52 元，維持“買入”評級。
金賽：長效領銜增長，非兒童核心新品鑄造第二增長引擎金賽23 年實現收入/歸母淨利潤110.8/44.9 億元(+8.5/7% yoy)，其中4Q23低基數下提速增長。我們預計金賽24 年內仍可實現穩健增長：1）粉針中標年內有望實現雙位數收入增長，水針規格完備+適應症拓展看好收入維持穩定；3）長效受益注射方式改善+PEG 自產，我們預計24 年銷售持續發力(23 年佔生長激素收入約29%)。此外,公司非兒童核心產品(兒童營養、女性健康、成人內分泌、醫美等）面世後起量優異（23 收入貢獻已近10%），我們看好公司後續持續完善“大兒科+大婦科”管線佈局,長期或貢獻可觀銷售。
百克：帶皰疫苗首年表現銷售亮眼，24 年看好更上層樓百克2023 年實現收入18.25 億元（+70%yoy），歸母淨利潤2.08 億元（+176% yoy），年內收入/利潤高增主因高毛利帶皰疫苗上市首年迅速放量（23 年貢獻約8.8 億收入），而痘苗/鼻噴流感疫苗收入基本維穩。展望24年，我們看好百克收入持續高增，考慮：1）痘苗/鼻噴流感疫苗批簽發需求回歸；2）帶皰完成各省准入，銷售持續發力。此外，公司管線新品包括：1）鼻噴流感疫苗水針即將申請上市許可；2）百白破I 期完成（III 期準備工作進行中），我們估測或於25 年受理上市；3）佐劑流感疫苗、重組帶皰疫苗、HSV-2 疫苗及Hib 疫苗即將於2024 年開展臨床試驗申報工作。
華康聚焦中藥創新，房地產看好貢獻穩定現金流華康2023 實現收入7.03 億元（+6.7%yoy），歸母淨利潤1775 萬元（+18%yoy）。我們預計24 年血栓心脈寧片、銀花泌炎靈片等主力品種穩定增長+公司持續發掘肺寧顆粒、疏清顆粒等潛力品種價值，收入估測個位數同比增長。房地產2023 年實現收入/歸母淨利潤9.15/0.74 億元（+14/16% yoy），其中4Q 收入確認較少，全年主要驅動於3Q 交付高新容園小區，後續看好穩步多業態、多元化發展，並貢獻穩定現金流。
風險提示：集採風險，疫苗銷售不及預期，新品研發失敗及商業化風險。