2023 年收入/利潤穩健增長,看好金賽/百克新品驅動後續增長公司2023 年實現收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤145.7/45.3/45.2 億元(同比增長15.4/9.5/9.6%),其中4Q23 收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤同比增長30/36/31%。公司23 年收入/利潤穩定增長,主因金賽粉針穩健增長而長效推廣得力+百克重磅帶皰疫苗首年放量理想。展望24 年,考慮生長激素長效收入佔比提升及金賽新品銷售爬坡+百克帶皰疫苗持續發力, 但考慮後續研發費用提升,我們看好公司24 年淨利潤同比增速達16%,並預計公司2024-2026 年EPS 爲12.97/14.88/16.85 元。我們給予公司24 年16 倍PE(因生長激素潛在集採風險,較可比公司24 年Wind 一致預期23 倍PE 予以折價),得目標價207.52 元,維持“買入”評級。
金賽:長效領銜增長,非兒童核心新品鑄造第二增長引擎金賽23 年實現收入/歸母淨利潤110.8/44.9 億元(+8.5/7% yoy),其中4Q23低基數下提速增長。我們預計金賽24 年內仍可實現穩健增長:1)粉針中標年內有望實現雙位數收入增長,水針規格完備+適應症拓展看好收入維持穩定;3)長效受益注射方式改善+PEG 自產,我們預計24 年銷售持續發力(23 年佔生長激素收入約29%)。此外,公司非兒童核心產品(兒童營養、女性健康、成人內分泌、醫美等)面世後起量優異(23 收入貢獻已近10%),我們看好公司後續持續完善“大兒科+大婦科”管線佈局,長期或貢獻可觀銷售。
百克:帶皰疫苗首年表現銷售亮眼,24 年看好更上層樓百克2023 年實現收入18.25 億元(+70%yoy),歸母淨利潤2.08 億元(+176% yoy),年內收入/利潤高增主因高毛利帶皰疫苗上市首年迅速放量(23 年貢獻約8.8 億收入),而痘苗/鼻噴流感疫苗收入基本維穩。展望24年,我們看好百克收入持續高增,考慮:1)痘苗/鼻噴流感疫苗批簽發需求回歸;2)帶皰完成各省准入,銷售持續發力。此外,公司管線新品包括:1)鼻噴流感疫苗水針即將申請上市許可;2)百白破I 期完成(III 期準備工作進行中),我們估測或於25 年受理上市;3)佐劑流感疫苗、重組帶皰疫苗、HSV-2 疫苗及Hib 疫苗即將於2024 年開展臨床試驗申報工作。
華康聚焦中藥創新,房地產看好貢獻穩定現金流華康2023 實現收入7.03 億元(+6.7%yoy),歸母淨利潤1775 萬元(+18%yoy)。我們預計24 年血栓心脈寧片、銀花泌炎靈片等主力品種穩定增長+公司持續發掘肺寧顆粒、疏清顆粒等潛力品種價值,收入估測個位數同比增長。房地產2023 年實現收入/歸母淨利潤9.15/0.74 億元(+14/16% yoy),其中4Q 收入確認較少,全年主要驅動於3Q 交付高新容園小區,後續看好穩步多業態、多元化發展,並貢獻穩定現金流。
風險提示:集採風險,疫苗銷售不及預期,新品研發失敗及商業化風險。