深耕電機領域二十年，家電汽零業務雙輪驅動。公司自成立之初便專注小家電電機的研發，並逐漸擴展至小家電整機、汽車電機的生產製造，電機技術領先，共擁有整機、電機以及各類型配件裝置在內的發明專利20 項、實用新型專利144 項。清潔電器方面，公司2012年進入TTI 吸塵器的ODM/OEM 供商體系供應吸塵器整機；小家電方面，2019 年完成與新客戶HOT 的合作推進，開拓護理家電產品線，2023 年公司實現Shark 等多家大客戶的突破，上半年小家電業務收入同比增長69.83%；汽車電機方面，公司2017 年成立子公司寧波德昌科技有限公司，進軍汽車EPS 電機市場，2021 年與舍弗勒、採埃孚等合作進行多款型號電機的研發和試樣，2022 年實現汽零業務的量產。截至2023 年上半年，公司已累計實現28 個汽車電機項目的定點，營收同比增長633.5%。
吸塵器代工復甦，多元小家電打造第二成長曲線。吸塵器領域，據美國製造、經銷商庫存數據，小家電庫存經歷去庫週期後已恢復至正常水平，歷史數據看行業庫存低位即對應着公司出口第一大客戶（TTI）收入增速高位，隨着行業去庫存週期進入尾聲，預計TTI 業績將企穩回升，爲公司貢獻穩定訂單。小家電領域，第一，公司對主要客戶HOT 供給份額有望提升，高端吹風機均使用高速數碼電機，公司電機技術優勢能夠向吹風機等個護領域直接複製轉移；第二，2023 年多元小家電新客戶開拓順利，年內實現對Shark 等多家大客戶的突破，吹風機、頭髮護理儀器等有望快速放量。機器人領域，2023 年公司進行前瞻佈局，擬與五家相關企業開展戰略合作共同建設廣東省人形機器人創新中心，汽車電機核心技術能夠降維向機器人無框力矩電機轉移，公司依靠技術優勢有望切入高成長性賽道。
EPS 電機迎國產替代機遇，公司在手訂單穩定貢獻高成長。受益新能源&國產替代趨勢，EPS 電機市場蓬勃發展，對於新能源汽車EPS 系統自動駕駛適配能力高，是高階智能化駕駛的關鍵部件，國內EPS 電機市場規模2025 年有望達57.1 億元。此前EPS 電機市場長期爲外資品牌主導，目前國產替代如火如荼，國內企業供應鏈成本低，出於降本等考慮，國內EPS一級供應商對於與國際領先水平可比的國產EPS電機需求較大。據智研諮詢數據，外資品牌單價比國產品牌高10-15%，且國產企業經過多年技術積累，已掌握EPS 電機核心技術。公司在資金投入、技術、客戶開拓上持續突破，2018 年以高投入切入汽車電機領域，掌握電機核心部件轉子、定子及電機封裝核心技術，覆蓋耐世特、採埃孚等知名供應商，2023-2026 年定點金額超過23 億，2023 年下半年後新增項目4 個，EPS 電機業務收入快速提升，2023H1 達到8750 萬元，同比+633.5%，有望進一步貢獻公司成長性。
首次覆蓋， 給予“ 買入” 投資評級。我們預計公司2023-2025 年實現營收27.64/35.96/44.96 億元， 同比分別增長42.6%/30.1%/25.0% ； 實現歸母淨利潤3.44/3.87/4.42 億元，同比分別增長15.2%/12.6%/14.1%。可比公司24 年平均PE 爲24倍，公司爲19 倍，對應當前市值有23%的上升空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：海外需求持續低迷風險，汽零業務開拓不及預期風險，匯率波動風險。