2023 年業績基本符合市場預期
東財2023 年收入同比-11.2%至110.8 億元，淨利潤同比-3.7%至81.9 億元，扣非淨利潤同比-4.2%至78.6 億元，符合市場預期；4Q23 收入同比-11.3%/環比-5.3%至25.9 億元，淨利潤同比+3.6%/環比持平至19.8 億元。
發展趨勢
經紀及兩融市佔率穩步提升。公司23 年證券業務收入同比-8%至72 億元、收入貢獻65%，其中：1）手續費及佣金淨收入同比-8%至50 億元、其中證券經紀業務淨收入同比-10%至43 億元，股基交易額19.27 萬億元、測算市佔率從22 年<3.9%提升至~4.0%，對應佣金率下降至萬2.2；2）利息淨收入同比-9%至22 億元、其中融出資金利息收入同比+3%，公司融出資金同比+26%至463 億元、測算市佔率從22 年~2.5%提升至~2.8%，利息淨收入下滑主因賣出回購/應付債券/拆入資金等利息總支出合計+26%。
基金銷售受市場及降費影響承壓。公司23 年基金銷售收入同比-16%至36億元、收入貢獻33%，我們估計其中尾傭收入佔比進一步提升，帶動基金整體收入降幅低於前端銷售，公司23 年全部基金及非貨基銷售額分別同比-23%/-24%至15,479/9,085 億元（全市場新發權益基金-32%）；權益基金保有量（含天天&東財證券）市佔率穩定在6.6%、與Top2 差距持續收窄。
投資收入高增貢獻業績韌性。公司23 年投資收益及公允價值變動收益合計同比+100%至22 億元（不含在營收中）、佔營業利潤比24%，主要受益於證券自營固定收益業務收益大幅提升（23 年中證全債(淨)指數+1.9%）；23 年末公司交易性金融資產規模同比+8%至683 億元（債券/基金/銀行理財/股票及新三板佔比分別爲66%/11%/8%/13%）、測算投資收益率~3.4%；考慮1Q24 至今債市向好，我們預計或爲全年投資收入穩定增長奠定基礎。
逆市加大研發、自研AI 大模型。公司23 年重點加強AI 能力建設，組建人工智能事業部，研發費用同比+15%至11 億元、費用率提升至9.8%；24 年1 月自主研發的“妙想”金融大模型正式開啓內測，我們預計後續公司將加大在各業務場景中的應用，賦能產品以提升用戶體驗、加大海量優質C 端流量轉化、同時進一步優化包括Choice 等在內的機構客戶綜合服務模式。
回購及新一輪股權激勵彰顯成長信心。公司當前已完成近10 億元股份回購、擬將回購股份全部調整爲用於註銷並減少註冊資本，回報投資者；同時，公司推出24 年股權激勵計劃、擬向871 名激勵對象授予限制性股票0.4 億股/佔總股本0.25%（考覈以23 年爲基數、24/25/26 年盈利分別增長不低於10%/20%/30%），結合當下波動市場環境、彰顯對未來發展信心。
盈利預測與估值
引入24/25 年盈利預測93/111 億元；考慮投資收入佔比提升、市場波動及潛在降費擔憂下對估值壓制，疊加股本轉增因素影響，下調目標價42%至20 元、對應34x/29x 24/25e P/E 及43%的上行空間；維持跑贏行業評級。
風險
市場活躍度下降、金融監管趨嚴、同業競爭加劇。