核心觀點
公司環保廢氣處理業務起家，逐步完善污染治理業務佈局，深耕環保設備市場。近年來依託碳中和產業趨勢，憑藉自身在製程污染防控的深厚積累，公司進軍固碳、TOPCon 電池等新領域。公司TOPCon 電池團隊經驗豐富，寧國一期18GW TOPCon 電池項目有望在2024Q3 實現滿產。 公司固碳業務商業模式和佈局也處於業內領先地位，碳捕捉碳封存（CCUS）作爲未來碳中和必經之路，發展前景廣闊。公司傳統業務競爭力較強，盈利能力穩定，TOPCon 電池、固碳等新業務未來空間較大，當下估值較低，有望得到市場重新定價。
摘要
環保設備業務爲基石，光伏電池+固碳業務成爲新增長極。公司業務分環保設備、固碳業務、光伏電池三大板塊。公司廢氣處理業務起家，逐步完善污染治理業務佈局，深耕環保設備市場。公司依託自身在製程污染防控的深厚積累，憑藉在光伏、水泥、鋼鐵等產業的客戶資源，進軍固碳、TOPCon 電池等新領域。
固碳業務（CCUS）順應碳中和大勢，卡位開拓行業新模式。碳中和目標的實現不僅需要從源頭減少碳排放，以新能源替代傳統能源，同時也需要通過固碳捕捉必要的碳排放。固碳市場未來空間廣闊，我們預測2025/2030 年固碳市場空間達216/4500億元。目前公司是固碳市場爲數不多能實現二氧化碳再利用的且實現盈利的企業之一，具備卡位優勢。從商業模式來看，公司能夠通過碳交易+固碳產品銷售+設備/工程銷售實現盈利。雙碳目標下公司固碳業務有望快速發現，貢獻業績增量。
TOPCon 電池黑馬，團隊經驗豐富，後發優勢明顯，成本領先行業。2023 年公司入局光伏電池行業，我們認爲公司能夠脫穎而出的原因主要爲：1）環保系統賦能保障生產安全，同時有效降本增效；2）核心團隊人才儲備豐富，匯聚行業優秀人才。3）有望依託主業積累的客戶基礎形成新合作。從產能來看，公司寧國一期18GW 項目有望在24 年Q3 滿產，24 年全年出貨量有望實現13-15GW。
TOPCon 電池供給或偏緊，公司擁有成本領先優勢。需求端，2024年規模化組件招標中TOPCon 需求佔比超80%。我們認爲今年 TOPCon 電池供給並不過剩，環節盈利有望迎來修復，公司採用業內先進設備，管理團隊經驗豐富，後發優勢明顯，成本控制能力在業內處於領先位置。
環境治理業務多點開花，維持公司基本盤。環境治理業務是公司的基石業務，公司產品廣泛應用於電力、鋼鐵、光伏、半導體、水泥、汽車等多個行業。公司訂單儲備豐富，2023 年以來公司僅光伏新能源產業中標訂單就達26.53 億元。我們認爲公司環境治理業務有望持續貢獻營收，維穩公司基本盤。
盈利預測：公司是製程污染防控領先廠商，主營業務競爭力較強，盈利能力穩定，TOPCon 電池業務將在2024年貢獻業績增量。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤2.1、6.5、8.8 億元，對應2024 年3 月18 日PE 估值爲39.9、12.9、9.5 倍，維持“買入”評級。