2023 年度業績符合市場預期
公司公佈2023 年業績：營業收入47.80 億元，同比+7.50%；實現歸母淨利潤10.31 億元，同比+34.90%。單季度來看，4Q23 公司實現營業收入11.57億元，同比+6.90%，環比-4.39%；歸母淨利潤1.87 億元，同比+99.80%，環比-36.15%。業績符合市場預期。
發展趨勢
航空新材料高速增長，盈利能力持續提升。1）公司預浸料主業保持高質量發展趨勢，航空複合材料原材料產品銷售持續增長，航空工業復材全年實現營業收入 45.15 億元，同比增長6.01%；實現利潤總額12.67 億元，同比增長 31.25%；實現淨利潤10.88 億元，同比增長 30.20%。2）2023 年公司毛利率達36.75%，YoY+5.81ppt，我們認爲主要系公司產品結構優化；淨利率達21.58%，YoY+4.38ppt，產品結構優化疊加規模效應顯現，推動公司盈利能力持續提升。
費用端控制良好，高水平研發奠定核心競爭力。1）公司2023 年期間費用率同比+1.03ppt 至11.18%，主要系首批產品保險費增加等影響下，管理費用率同比+1.05ppt 至7.44%。2）2023 年公司研發費用1.76 億元，YoY+7.
46%。公司持續推動新材料及高端裝備業務研發，2023 年完成C929 前機身上壁板試生產驗證（PPV）壁板研製，完成商用航空發動機復材關鍵零組件的研製和交付。3）公司2024 年全年經營工作目標實現營收50 億元，YoY+4.6%，利潤總額12.82 億元，YoY+5.7%，其中航空新材料營收目標49.12 億元，YoY+5.2%，利潤總額目標13.70 億元，YoY+7.5%。
持續強化產業能力建設，航空復材龍頭有望分享低空經濟紅利。1）根據公司公告，公司大力推進預浸料新產線驗證，北京市順義區某園區新建的兩條預浸料生產線已達穩定生產狀態，同時投資4.32 億元新建物料儲存配送中心，預計2024 年投入使用。2）航空工業復材是我國航空領域唯一一家專業從事複合材料研發工程化的單位，承擔AG600、C929 系列等多項型號研製攻關任務。我們認爲，政策支持下低空經濟有望蓬勃發展，eVTOL 對輕量化要求持續提升，公司作爲航空復材龍頭，有望分享低空經濟發展紅利。
盈利預測與估值
考慮公司下游交付節奏變化，我們下調2024 年淨利潤預測16.7%至11.13億元，首次引入2025 年淨利潤預測12.82 億元。當前股價對應2024/2025年26.0/22.5 P/E。我們維持跑贏行業評級，考慮到近期行業估值中樞下行，我們下調目標價17.8%至25.32 元，對應2024/2025 年31.7/27.5 xP/E，潛在漲幅22%。
風險
1）原材料價格上漲風險；2）特種產品價格調整風險。