2023 年實現歸母淨利-3.86 億元（同比減虧），維持“買入”評級民和股份發佈年報，2023 年實現營收20.74 億元（yoy+29%），歸母淨利-3.86億元（yoy+15%）；其中Q4 實現營收4.42 億元（yoy-16%，qoq-14%），歸母淨利-2.68 億元（yoy-123%，qoq-243%）。考慮到2023 年祖代產能有所恢復，我們下調2024/25 年並新增2026 年盈利預測，預計2024/25/26年歸母淨利爲2.07/3.85/1.83 億元，對應EPS 爲0.59/1.10/0.53 元。參考可比公司2024 年Wind 一致預期PE 均值14x，考慮公司新建產能陸續釋放，雞苗銷量有望持續增長、調理品業務或逐步放量，疊加2024 年白羽肉雞苗價格週期有望迎來向上反轉，有望帶動公司盈利能力提升，給予公司2024 年21x PE，目標價12.39 元，維持“買入”評級。
23Q4 雞苗價格成本雙承壓，2023 年熟食漸放量2023 年公司雛雞和雞肉製品營業收入分別約7.49 和11.15 億元、同比增速均爲33%，主要得益於白羽雞苗價格上漲疊加雞肉調理品銷量增加帶來。
2023 年公司白羽肉雞苗銷量2.67 億隻、同比+3%，銷價約2.8 元/只、同比+29%，我們估算單隻虧損約1~1.5 元/只；雞肉製品銷量8.48 萬噸、同比+18%，銷售單價約1.32 萬元/噸、同比+12%，我們分析量價齊升或主要系公司調理品銷量增加、同時調理品價格相對較高帶來。23Q4 公司收入下滑、歸母淨利增虧主要系雞苗價格下滑、同時成本有所提升帶來。23Q4 公司銷售雞苗6151 萬隻、同比+3%，銷售均價約1.81 元/只、同比-41%，同時雞苗成本受父母代種雞採購價格提升等影響有所上漲，2023 年父母代雞苗採購金額約1.87 億元、同比+123%，我們估算雞苗單隻虧損約2.5~3.5 元/只。
擴張主業雞苗，延伸下游食品
2021 年募投新增的1 億羽/年商品代雛雞產能和3 萬噸熟食項目預計2024年中投產。2023 年調理品放量明顯、濰坊民和的3 萬噸產能已滿產，雞肉製品線上渠道（調理品銷售爲主）實現收入2.5 億元、同比+180%，毛利率32%，帶動公司雞肉製品整體銷售收入明顯增長、且毛利由虧轉盈。同時，食品銷售渠道方面，民和在杭州成立了孫公司杭州民悅和，專門負責熟食品的電商平台銷售，目前在天貓和抖音都有店鋪，銷售勢頭良好。產品方面，公司率先打造的手槍腿等產品頗爲成功，並持續推出戰斧雞腿等潛力爆款。
供給收縮有望逐步兌現，商品代苗價格或迎上漲2022 年國內白羽肉雞祖代更新量同比減少23%，我們預計2024 年白羽肉雞或現供需缺口，有望帶動白羽雞苗價格反轉向上、並在今明兩年迎來長週期，或帶動公司商品代雞苗價格上漲，公司盈利增長可期。
風險提示：雞價上漲/成本下降不及預期，突發大規模禽流感疫情等。