23 年歸母淨利潤同比-28%，維持“買入”評級公司3 月18 日發佈23 年年報，公司全年實現營收277.6 億元，同比-0.6%，歸母淨利潤31.8 億元（扣非30.8 億元），同比-28%（扣非同比-27%）；其中23Q4 營收72.3 億元，同比+1.7%/環比+4.3%，歸母淨利潤10.2 億元，同比+6%/環比+29%，扣非歸母淨利潤9.9 億元，同比+18%/環比+42%。
公司計劃每股派現0.417 元（含稅），分紅總額約12 億元（含稅）。我們預計公司24-26 年歸母淨利33/38/41 億元，對應EPS 爲1.12/1.28/1.38 元，可比公司24 年平均18xPE 的Wind 一致預期，考慮公司合成生物平台發展初期，給予24 年13xPE 估值，目標價14.56 元，維持“買入”評級。
氨基酸銷量持續增長，產品景氣有所下滑拖累全年盈利23 年動物營養氨基酸銷量yoy+7.5%至264 萬噸，主要系蘇氨酸擴產帶動銷量增加，由於氨基酸需求和價格有所承壓，板塊營收yoy-2.5%至145 億元，毛利率yoy-11.0pct 至12.2%；鮮味劑板塊銷量yoy+1.4%至105 萬噸，因味精價格同比下滑，板塊營收-2.6%至98.3 億元，受益於成本端改善，毛利率yoy+1.3pct 至22.9%；醫用氨基酸銷量yoy+5%至9962 噸，營收yoy+2.3%至5.6 億元，毛利率yoy-6.6pct 至27.3%。其他產品板塊營收yoy+15%至25 億元，其中石油級黃原膠需求相對景氣，肥料等價格下降致毛利率yoy-3.5pct 至48.8%。全年期間費用率yoy-0.7pct 至5.8%。
氨基酸景氣有望逐步回升，公司規模優勢持續鞏固據博亞和訊，3 月18 日賴氨酸（98.5%）/蘇氨酸價格10.25/10.40 元/kg，較3 月初+11%/+5%，考慮賴氨酸/蘇氨酸經歷長期的格局優化，行業無序擴張和洗牌基本結束（尤其蘇氨酸22 年全球產能CR3 達80%），格局良好疊加未來需求復甦有望支撐盈利持續改善，公司23 年新增25 萬噸/年蘇氨酸產能亦助力鞏固氨基酸領域領先優勢。據百川盈孚， 3 月18 日味精8069元/噸，較3 月初+1%，考慮味精剛需屬性及競爭格局良好（據博亞和訊，22 年國內產能CR3 達85%），未來盈利中樞亦有望具備支撐。
合成生物平台引領未來成長，積極分紅和回購助力長期價值重估公司深耕“氨基酸+”戰略，依託生物發酵領域長期積累，打造合成生物平台，伴隨支鏈氨基酸、普魯蘭多糖等產品拓展，有望打造新增長曲線。公司長期注重股東回報，12-21 年分紅率均超過50%，16-23 年平均分紅率（累計分紅/累計歸母淨利）約55%，19-23 年連續5 年推出股份回購方案，21-24年連續4 年實施員工持股計劃。我們認爲在主業格局優化、合成生物技術延伸，以及高分紅+回購+員工持股等助力下，公司長期價值有望重估。
風險提示：需求不及預期；氨基酸競爭格局惡化；新技術進展不及預期。