事件
公司發佈2023 年年報，2023 年實現營收288.4 億元，同比下降17.5%；歸母淨利潤34.7 億元，同比下降1.2%；扣非後歸母淨利潤27.1 億元，同比下降29%。
點評
電解鋁指標出售收益，2023Q4 歸母淨利潤增長。2023Q4 公司營收爲71.54 億元，同比下降15.08%，環比下降0.49%，歸母淨利潤13.32 億元，同比增長99.76%，環比增長60.7%，扣非歸母淨利潤6.39億元，同比下降37.61%，環比下降19.8%。2023 年公司向貴州華仁轉讓10 萬噸電解鋁產能指標，向貴州興仁登高轉讓13.6 萬噸產能指標，向貴州省六盤水雙元鋁業轉讓10 萬噸產能指標，合計對外轉讓33.6 萬噸產能指標，目前公司擁有48 萬噸電解鋁產能。
海外氧化鋁放量，需求疲軟鋁加工業務受到影響。2023 年南山鋁業海外氧化鋁項目全面達產，氧化鋁粉實現營收57.32 億元，同比增長57.36%，收入佔比較去年同期大幅增加至20.11%；因海外需求疲軟及鋁錠市場價格同比下滑、鋁深加工產品量價齊降，鋁深加工產品收入佔比較去年同期下降至79.62%，鋁型材產品實現營收42.20 億元，同比下降11.75%。
每年回購3 億，同時2023 年計劃分紅淨利潤40%。公司推出一系列股東回報方案，計劃2024-2026 年，每年以不低於3 億元人民幣自有資金回購股份並註銷，同時計劃2023 年度分紅（不含回購）比例不低於當年實現歸屬於母公司股東可供分配淨利潤的40%（含本數）。
發力高附加值產品，盈利能力有望持續提升。公司重點發展以汽車板、航空板、動力電池箔等爲代表的高附加值產品。高端產品的銷量約佔公司鋁產品總銷量的14%，較去年同期增長超1 個百分點；高端產品毛利約佔公司鋁產品總毛利的30%，較去年同期增長近9 個百分點。鋁製汽車板是未來鋁應用的主要發展方向，尤其是新能源汽車的快速推廣、應用，將帶動汽車鋁板需求的飛速增加，汽車板市場前景廣闊。
盈利預測
預計2024/2025/2026 年公司歸母淨利潤爲38.75/41.96/45.65億元，對應EPS 爲0.33/0.36/0.39 元，對應PE 爲10.06/9.29/8.54倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
下游需求不及預期風險，項目產能釋放不及預期，鋁價及氧化鋁價格大幅波動風險。