預期差1（行業層面）：C 端仍具備較強的升級潛力。公司C 端佔比70%+，在行業向功能化、細分化、健康化升級過程中，均價有較大提升空間。據歐睿，19-22 年我國調味品行業零售額CAGR 爲6.3%，其中量/價分別-1.0%/+7.3%。儘管宏觀環境變化致B 端受損，調味品仍具備韌性增長，銷量驅動因素轉向家庭消費，且伴隨着C 端產品結構升級，價增貢獻更爲顯著。
龍頭集中度有望進一步提升。公司所處醬油行業龍二地位，預計通過省外空白市場開發及產品矩陣補齊，市佔率持續提升。據調味品協會數據顯示，百強企業中生產醬油企業數量自20-22 年從35 家減少至31 家，且百強醬油產量佔比全國產量自17 年51%提升至21 年76%。在行業需求和成本多方承壓背景下，小企業逐步出清，而龍頭通過渠道、產品、庫存策略調整，市場地位依舊穩固。
預期差2（公司層面）：股權和人事變革落地，經營效率有望提升。
22 年起中山潤田因債務問題連續被動減持，23 年初火炬集團引入一致行動人鼎暉聯合在二級市場逐步增持，重回大股東地位。23 年10 月聘任新管理層，大多數具備華潤工作背景，在品牌運作、渠道運營、終端管理方面經驗豐富。參考近年來華潤管理層賦能案例，公司亦有望在戰略執行、渠道資源、經營效率等方面受益。
預期差3（投資層面）：利潤率挖潛空間大，中性假設看漲25%+。
23Q1-Q3 公司淨利率較海天/千禾分別低11.4pct/4.8pct，差異體現在生產、採購、人員薪酬等環節，新管理層上任後積極推進業務流程再造、供應鏈優化、績效市場化改革等動作，業績彈性有望釋放。據不同收入增速、利潤率假設的情景分析，結合可比公司25年PE 均值約23x,至25 年中性條件下市值空間看漲28%~45%。
盈利預測、估值和評級
據公司近期披露《關於重大訴訟進展公告》顯示，隨着訴訟完結，預提負債衝回，23 年業績將扭虧爲盈。預計23-25 年公司歸母淨利潤分別爲16.84/7.68/9.81 億元，同比扭虧爲盈/-54%/+28%。
預計23-25 年公司主業（美味鮮子公司）歸母淨利潤分別爲5.3/7.4/9.6 億元，分別同比-3.2%/+40%/+30%，給予其行業平均PE（24 年28x），並給予1600 畝土地約56 億元估值，合理市值爲263 億元，目標價33.51 元/股，維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險、市場聲譽風險、渠道擴張不及預期風險、治理改善不及預期風險。