事件：
公司發佈2023 年年報，2023 年實現營業總收入12.1 億元，同比上升1.4%，歸母淨利潤1.67 億元，同比上升213%,扣非後淨利潤爲1.23 億元，同比增長10.27%。單季度看，2023Q4 營業總收入3.4 億元，同比上升7.4%。
半導體業務持續增長，業績基本符合預期
23 年半導體景氣疲軟，根據美國SIA 報告，2023 年全球半導體產業銷售額預計同比下降8.2%至5268 億美元。公司半導體業務逆勢持續增長，實現了營業收入7.68 億元，同比增長20%，主要是公司半導體業務板塊產品類型不斷豐富，客戶訂單持續增加，尤其是電鍍液及添加劑、清洗液等晶圓製程化學品銷售增長迅速。2023 年公司半導體化學品產出近1.4 萬噸，其中晶圓製程化學品產量佔比超70%。
上海松江廠區1.9 萬噸產能擴充已建設完成，合肥第二生產基地一期1.7萬噸已基本具備投產條件，二期5.3 萬噸年產能各類手續正在辦理中。2024年公司半導體業務營業收入目標爲不低於10 億元。
塗料業務行情低迷拖累業績
塗料板塊業務受建築行業市場環境低迷、塗料產品售價大幅下降等不利因素影響，23 年實現營業收入4.44 億元，同比下降20%，比重持續下降。
光刻膠、研磨液項目進展順利
23 年光刻膠產品已實現營收400 餘萬元，I 線、KrF 光刻膠已具備量產能力，在超20 家客戶端提供樣品進行測試驗證，ArF 光刻膠在國內多家晶圓製造企業開展測試驗證工作，部分型號產品技術指標與對標產品接近。研磨液Wslurry 系列產品在客戶端驗證順利，已有多款產品實現銷售。並且，公司持續加深在集成電路關鍵工藝材料領域的投資佈局，與公司主業相協同，不斷拓展和加強公司產品實力及行業影響力。
盈利預測、估值與評級
由於塗料業務疲軟，我們預計公司2024-26 年營業收入分別爲17/23/33 億元，同比增速分別爲41%/37%/42%，歸母淨利潤分別爲2.0/3.5/5.1 億元，同比增速分別爲21%/75%/43%，EPS 分別爲0.64/1.13/1.61 元/股，3 年CAGR 爲45%。鑑於公司晶圓製程用化學品業務高速增長，光刻膠業務前景向好,我們給予公司24 年65 倍PE，對應目標價41.6 元，維持 “增持”評級。
風險提示：晶圓化學品市場開拓不及預期，光刻膠業務的進展慢於預期，新基地產能建設不達預期