投资要点：

公司公布2023 年报，业绩符合预期。据公司公告，1）2023 年公司实现营业收入120.86亿元，同比下降0.32%；实现归母净利润2.27 亿元，上年同期实现1.2 亿元，同比增长88.75%，归母扣非净利润1.28 亿元，上年同期亏损-1.88 亿元，同比扭亏为盈。2）23Q4公司实现营收28.35 亿元，同比减少2.34%，实现归母净利润204 万元，同比减少62.7%；归母扣非净利润-715 万元，同比减亏320 万元，3）截至23 年末，公司共经营购百业态门店100 家（含加盟、管理输出5 家）、超市业态门店116 家（含独立超市29 家），已签约待开业的储备项目共计9 个，包括购物中心7 个和独立超市2 个，优化门店网络较年初关闭5 家门店，面积合计约457 万平方米，覆盖7 省34 个城市。

深度联动消费全域场景，统筹推进多业态一体化升级。据公司公告，22 年公司实现零售收入117.31 亿元，同比增长0.38%；可比店实现收入112.48 亿元，同比增长0.45%。分业态看，超市业态可比店实现收入71.26 亿元，同比降低4.01%，主因去年高基数以及年内变革调整等影响；购百业态可比店实现收入41.22 亿元，同比增长11.71%。公司抓住消费复苏大趋势，紧抓重大营销节点，推出“517 吃货节”全新 IP，联名IP“熊出没”打造天虹“造趣节”，活动期间购物中心客流分别同比增加34%、28%。同时公司统筹全国营销，持续推进线上业务发展，线上商品销售及数字化服务收入GMV 约54.4 亿元，同比降低4.56%，数字化会员人数逾4700 万，同比增长11.9%，APP 和小程序月活会员逾400 万；23 年超市到家销售额同比增长 2.3%、销售额占比 23.2%，其中第三方平台到家销售迅速增长，销售贡献占比近 17.8%。公司持续探索公域平台，全年在美团、抖音等本地生活平台售券实现 GMV 突破 10 亿元。

深度精细化运营，多措并举升级成本管理模式。据公司公告，23 年公司实现综合毛利率38.26%，同比+1.46pct，零售业综合毛利率36.68%，同比+1.95pct。分业态看，超市业态可比店毛利率23.55%，同比-0.32pct。购百可比店利润总额分别同比增长225.3%、10.1%。公司通过持续优化成本费用结构，采取多种形式的灵活用工、积极推进门店合作模式变更和成本优化，23 全年期间费用率为37.04%，同比-0.74pct，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.22/+0.12/-0.07/-1.00/pct，研发全面推进经营管理数字化，充分利用 AI 和大数据能力全面提升组织效率，推进天虹生态“AI+零售”的融合发展。

加大股东回报力度，23 年分红比例达82.5%。据公司公告，2023 年公司预计向全体股东每10 股派发现金红利1.6 元，现金股利分配总额达1.87 亿元，较22 年5844 万元同比增长220%，分红比例达82.5%，加大股东回报力度。

维持“买入”评级。23 年以来线下零售业态呈现稳步修复态势，天虹紧抓重大营销节点，线上发展和业态联动升级，持续巩固领先的本地化消费服务平台地位。看好公司数字化技术持续赋能数字零售业务迭代升级，门店合作模式和经营能力优化，核心商品群战略保障消费者需求，我们维持公司24-25 年归母净利润分别为2.58/2.89 亿元，新增26 年盈利预测，预计26 年归母净利润为3.06 亿元，对应PE 为23/20/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期，数字化建设成本超预期，门店调整速度不及预期。