推薦邏輯：1）2030 年丙肝消除目標加速存量患者挖掘，凱力唯醫保報銷擴圍加速放量。2023 年3月凱力唯醫保適應症擴展，實現國內主要基因型全覆蓋，醫保擴圍+高發細分市場推廣策略助力凱力唯放量超預期；2）多管線佈局慢乙百億市場，長效干擾素派益生III 期數據待讀出。公司多項在研管線KW-027、KW-040 等佈局乙肝適應症，長效干擾素派益生III 期臨床進入數據讀出階段，競爭格局良好；3）產品梯隊佈局合理，成熟品種構築穩健基本盤。江西干擾素集採溫和落地，金舒喜預計市場份額維持；凱因益生國內市佔率領先；復苷系列集採影響邊際減弱；安博司短期格局良好，處於快速放量期。

丙肝治癒：龐大丙肝存量患者有待挖掘，凱力唯醫保報銷擴圍加速放量。2021年國家衛健委發佈消除丙肝工作方案，目標於2030 年前消除丙肝，倒逼存量患者篩查提速。2020 年12 月基因非1b 型丙肝適應症治療納入醫保報銷，2023年3月凱力唯醫保適應症擴展爲“基因1、2、3、6型”，覆蓋國內主要基因型。

隨着報銷範圍擴大以及公司圍繞等級醫院、高發縣域細分市場的推廣策略，凱力唯放量超預期，2022 年實現營業收入約1.3 億元（+133%）。

乙肝治癒：派益生III期數據讀出在即，豐富產品矩陣以期提升乙肝治癒率。公司長效干擾素產品派益生治療低複製期慢性HBV感染III期臨床已於23H1完成48 周給藥，2023 年底按計劃完成隨訪，進入數據讀出階段，目前競爭格局較好；此外公司儲備KW-027（乙肝單抗）、KW-040（小核酸siRNA）等多條慢乙在研管線，打造乙肝功能性治癒產品矩陣。

產品梯隊佈局合理，成熟品種構築穩健基本盤。除丙肝、乙肝治療藥物外，公司還擁有多款商業化大單品，包括金舒喜（人干擾素α2b ****泡騰片）、凱因益生（人干擾素α2b 注射液）、安博司（吡非尼酮片）、凱因甘樂（複方甘草酸苷膠囊）和甘毓（複方甘草酸苷片/注射液）等，成熟產品金舒喜、凱因益生市場份額領先；金舒喜江西干擾素集採溫和落地，有望保持現有份額；安博司競爭格局良好，處於快速放量階段。公司產品梯隊佈局合理，持續貢獻穩健現金流。

盈利預測與投資建議：預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲1.2/1.6/2.3 億元，EPS 分別爲0.68/0.92/1.36 元。考慮到公司丙肝產品進入快速放量階段、乙肝產品即將讀出數據、成熟品種構築穩健基本盤，預計後續將帶來較大業績彈性，建議積極關注。

風險提示：產品研發不及預期風險，市場競爭加劇風險，產品商業化不及預期風險，集採降價風險等。