2023 年零售板块净利润率同比提升。2023 年，公司预告零售板块实现营业收入244.09 亿元，同比增长1.26%；净利润5.27 亿元，同比增长50.66%，净利润率约2.2%（同比提升约0.6 个百分点），主要由于公司积极调整业务结构，采取优化商品结构、提升经营管理效率等举措。預告2023 年收入同比增長2.77%，符合我們預期公司公佈2023 年業績預告：營業收入754.77 億元人民幣，同比增長2.77%，符合我們的預期；歸母淨利潤15.99 億元，同比增長7.57%，對應每股盈利2.87 元。
關注要點
2023 年分銷板塊受醫藥合規政策的影響逐漸減輕。2023 年，公司預告分銷板塊營業收入519.57 億元，同比增長3.50%；實現淨利潤10.57 億元，同比增長2.52%（2023 年1-3 季度，分銷板塊實現營業收入395.69 億元，同比增長2.43%；淨利潤7.88 億元，同比減少0.57%）。2023 年4 季度公司分銷板塊收入和利潤增長提速，主要由於醫院端處方量逐漸回暖，帶動公司業務恢復增長態勢。
2023 年零售板塊淨利潤率同比提升。2023 年，公司預告零售板塊實現營業收入244.09 億元，同比增長1.26%；淨利潤5.27 億元，同比增長50.66%，淨利潤率約2.2%（同比提升約0.6 個百分點），主要由於公司積極調整業務結構，採取優化商品結構、提升經營管理效率等舉措。
2023 年公司整體淨利潤率同比略有提升。2023 年，公司預告營業利潤爲24.67 億元，同比增長7.0%，營業利潤率爲3.3%，同比增長0.1 個百分點，歸母淨利潤率爲2.1%，同比增長0.1 個百分點。公司預告加權平均淨資產收益率9.56%，同比下降0.03 個百分點。此外，公司參股子公司國藥現代淨利潤爲7.03 億元，同比增長12.03%。
盈利預測與估值
考慮到醫院端處方量下降的影響，我們分別下調2023 年/2024 年EPS預測5.6%/7.7%至2.87 元/3.19 元人民幣，分別同比增長7.6%/11.0%。我們引入2025 年EPS預測3.55 元，同比增長11.2%。考慮到醫藥流通板塊處於較低估值，近期板塊估值中樞有所上移，我們維持公司跑贏行業評級和目標價38.0 元，對應2024 年/2025 年12.0 倍/10.7 倍PE。當前股價對應2024年/2025 年9.8 倍/8.8 倍PE，目標價較當前股價有22.0%的上行空間。
風險
帶量採購降價壓力，新業務拓展不及預期。
