公司近況
3 月15 日公司公告，全資下屬公司African Minerals Limited擬收購Junction65%股權，主要資產是位於贊比亞的Kitumba銅礦。本次交易完成，公司將合計持有Junction 65%的股權，擁有Kitumba銅礦項目65%的權益。
評論
我們認爲，公司深耕非洲，立足產業能力持續擴張業務版圖，本次通過冶煉廠和礦山的收購高效率進軍銅礦業務，符合“做世界一流的資源型礦業公司”的戰略方向，銅有望成爲繼銣銫、鋰業務之後的第三大主業，進一步打開遠期盈利的成長空間。
本次收購對價優惠，且Kitumba具備良好開發條件。一是從開發條件來看，Kitumba位於贊比亞盧薩卡以西偏北約240km，礦區路況等基礎設施較好，初始資本投資約4.33 億美元；二是從資源稟賦來看，Kitumba保有銅資源量61.4 萬噸金屬噸，銅儲量49 萬噸，平均品位2.20%，且礦區內已探獲區域之外仍存在Kakozhi、Mushingashi和Mutoya等異常區，具有良好的成礦潛力與找礦遠景；三是從經濟性來看，基於2015 年預可研，礦山C1成本約合3527 美元/噸，完全成本約合4255 美元/噸。四是從收購對價來看，本次收購單噸權益資源量對價約爲1055 元/噸，低於2007 年至今均值1439 元/噸，整體估值較爲優惠。
公司此前已有銅礦資源及冶煉廠佈局，或產生良好協同效應。據中國有色網，3 月7 日，公司以4900 萬美元收購納米比亞Tsumeb冶煉廠，該冶煉廠是全球爲數不多的能夠處理高砷銅精礦等複雜精礦的特種冶煉廠之一，精礦處理能力爲26 萬噸/年，技改後精礦處理能力可提升至37 萬噸/年。值得一提的是，納米比亞與贊比亞同屬南部非洲發展共同體的成員，該組織旨在建立開放型經濟、打破關稅比例、促進互相貿易和投資，也爲公司後續在非洲南部地區的銅礦資源擴張打下基礎。
盈利預測與估值
我們維持2023-2025 年盈利預測不變，當前股價對應2024/2025 年13.6 倍/11.6 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級，由於銅礦收購有望帶來遠期盈利增長，我們上調目標價16%至53.85 元，對應2024 年和2025 年18.0 倍和15.3 倍P/E，較當前股價有32%的上行空間。
風險
收購進度低於預期；海外資源的政策風險；鋰價下行速度超預期。