事件：3 月12 日，公司發佈FY2024H1 報告，報告期內實現營業收入76.32 億元/同比+44.9%，毛利率爲42.5%/同比+4.8pct，歸母淨利潤爲12.48 億元/同比+63.4%，經調整淨利潤爲13.03 億元/同比+64.8%，業績略超預期。
國內MINISO 穩健展店，單店優於行業，TOPTOY 展店環比提速。1）國內MINISO門店四季度新增124 家/環比-74 家，穩健展店，達成FY2024Q1 時對該報告期指引，至2023 年底，國內MINISO 門店共計3926 家/同比+601 家；四季度單店收入同比+32.7%，表現仍然優異，以上兩點共同帶動公司國內MINISO 實現營收21.55 億元/同比55.5%；2）TOPTOY 展店提速，單店表現持續優化。四季度TOPTOY 門店環比增加26 家至148 家/同比+31 家；期內表觀單店同比+59.0%，持續優化，拉動該分部收入端同比+89.9%至1.88 億元。
海外增速亮眼，單店模型保持優化。1）四季度海外門店新增174 家/環比+48 家，至2023 年底，海外門店共計2487 家/同比+372 家（門店數量同比+17.6%），其中直營/三方門店分別新增36/138 家至238/2249 家；2）單店模型持續優化，單店收入同比+30.6%，其中2023Q4 北美/歐洲GMV 分別同比+110%/+68%，表現強勢，拉美/亞洲（中國以外）GMV 分別同比+37%/21%。整體而言，公司FY2024Q2海外業務GMV 增至35.73 億元/同比+38%，實現營收14.94 億元/同比+51%，其中直營/代理市場分別同比+86%/26%,營收佔比52%/48%，直營佔比環比繼續提升（FY2024Q1 爲46%）。
單季度毛利率再創新高，經調整淨利率維持高位。1）單季度毛利率再創新高：本季度公司海外市場產品繼續優化，且直營市場收入佔比進一步提升；國內繼續執行名創優品品牌戰略，新推出產品貢獻較高毛利率，同時對產品進行降本措施；加之toptoy 提升自有品牌銷售佔比，並優化產品結構，2023Q4 公司毛利率達43.15%/同比+3.18pct，環比+1.37pct，再創新高。2）銷售費用率有所上升。四季度銷售費用率爲18.8%/同比+2.09pct，主要系人工開支、物流費用、IP 授權費、品牌升級帶來的營銷開支增加；四季度管理費用率爲4.9%/同比-0.99pct；3）經調整淨利率維持高位。四季度經調整淨利率達17.2%/同比+2.24pct，環比+0.26pct，仍然維持高位。
投資建議：公司作爲全球日雜零售龍頭，憑藉渠道、供應鏈等優勢，以輕資產模式在全球高速擴張，同時已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望貢獻第二增長曲線；當前各業態、產品、供應鏈不斷優化，海外業務高增、盈利能力改善明顯，業績持續超預期。我們上調公司盈利預測至：預計FY2024-FY2026 營業收入爲153.7/192.5/234.6億元，歸母淨利潤25.0/34.2/44.5 億元，對應當前估值爲17.0/12.4/9.6 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭嚴重加劇；業態擴展及產品迭代不及預期。