總收入同比+29%，經調整歸母利潤3.7 億。2023 全年，美圖實現總收入27.0 億元，同比+29%，影像產品收入增長強勁帶動。2023 年，影像與設計產品/廣告/美業解決方案收入同比增長53%/20%/29%，佔收入比49%/28%/21%。公司24 年拓展方向：24 年產品繼續聚焦於以AI 驅動的生產力工具上：1）AI 視頻相關新品；2）站酷聯動也逐步體現在產品上；3）全球化：海外新產品、新品牌。應用場景拓展：做廣告場景，和當前電商領域有很強的共性。23 年公司毛利率61%，同比+4pct。23 年公司總體費用同比+8%，公司持續對AI 投入，研發費用6.4 億元，同比+8%。
2023 年，公司經調整歸母利潤3.7 億元（去年同期1.11 億元），經調整歸母利潤率14%，同比提升8pct。
付費滲透率提升驅動影像設計產品收入高速增長。23 年，美圖影像設計產品收入13.27 億元，同比+53%。從運營數據來看，公司月活用戶數平穩發展，付費滲透率不斷提升。2023 美圖MAU 2.49 億，同比+3%。VIP 付費會員達到911 萬，同比+62%，付費滲透率爲3.7%，同比+1.4pct。ARRPU爲180 元，同比基本持平。生產力場景拓展進度良好。公司披露按場景劃分用戶數，生活場景MAU 2.3 億，同比下降0.5%；生產力場景MAU 1766萬，同比增長74.3%。23 年AI 生成張數30 億+，全系列產品處理的圖片和視頻中，用戶使用AI 的比例達83%。生產力場景的核心產品美圖設計室來看，23 年底MAU 達1563 萬，付費滲透率6%，全年收入達1 億元，同比+230%。核心功能之一【AI 商品圖】幫助電商用戶在營銷物料製作中降本增效，截至24 年2 月，這個功能生成超過1.3 億張AI 圖片。
廣告業務收入同比增長20%，美業解決方案控制低毛利選品。23 年廣告收入7.6 億元，同比+20%。23 年美業解決方案收入5.7 億元，同比+29%。
公司增加與化妝品品牌方合作數量，在選品上減少低毛利商品的比例。
投資建議：關注AI 對付費滲透率的推動，維持“買入”評級。公司23 年AI 垂直領域拓展順利，需繼續觀察付費滲透率提升趨勢，預計公司24/25年付費滲透率可達4.8%/5.9%。考慮到公司24 年將加大AI 模型投入（特別是視頻模型），我們預計24 年公司研發費用同比增長30%，故下調公司利潤預期，預計24-26 年經調整歸母淨利潤爲5.2/7.9/9.7 億元（調整幅度-7%/-7%/-）。維持目標價4.5-4.8 港幣，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動；下游需求不及預期；AI 倫理風險等。