2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：實現營收48.8 億元，同比增長17.0%（追溯調整後）；歸母淨利潤16.3 億元，同比增長28.0%（追溯調整後），符合業績快報和我們預期；公司扣非歸母淨利潤17.1 億元，同比增長30.1%（追溯調整後），公司非經常損益包括代墊廣佛高速管養支出計提的信用減值準備約1.2 億元。
單四季度來看，公司實現營收11.9 億元，同比增長35.3%，歸母淨利潤2.8 億元，同比增長225.2%。
發展趨勢
居民出行大幅回暖，公司通行費收入修復。2023 年公司實現通行費收入48.1 億元，同比增長17.5%，較2021 年下滑7.0%，主要由於廣佛高速到期，剔除該影響後，通行費收入較2021 年增長1.9%。其中，2023 年佛開/京珠高速廣珠段/廣惠高速通行費收入分別同比增長17.4%/28.2%/16.5%，分別較2021 年增長4.6%/1.4%/0.3%。
路產區位優越，車流量有望維持穩健增長。根據廣東交通廳數據，2024 年春運期間廣東省累計車流量同比增長6%，其中粵港澳大灣區高速公路車流總量同比增長5.4%。公司路產區位優越，短期看，我們認爲客運景氣度有望延續，貨運流量有望邊際改善；中長期看，公司主要控股路產京珠高速廣珠段正在改擴建，我們認爲改擴建完成後通行能力提升將推動該路產盈利水平提升，並有望延長收費年限，爲公司長期成長性提供支撐。
高分紅比例延續，具備長期配置價值。公司公告《未來三年股東回報規劃（2024 年度-2026 年度）》，2024-2026 年度每年現金分紅不低於歸母淨利潤的70%，分紅政策延續，是目前公路上市公司分紅比例最高的公司之一。
過去公司業績穩健增長+高分紅託底絕對收益，2016 年至今（2024 年3 月15 日）公司累計收益率（含分紅）達到112%，具備長期配置價值。根據我們測算，現價對應2024/2025 年股息率分別爲6.1%/6.3%，股息率仍具吸引力。
盈利預測與估值
維持2024 年盈利預測不變，引入2025 年盈利18.2 億元。當前A股股價對應2024/2025 年11.4 倍/11.1 倍市盈率。維持跑贏行業評級，由於估值切換至2024 年且公司分紅比例較高、確定性較強，我們上調目標價15.0%至11.04 元對應13.0 倍2024 年市盈率，較當前股價有14.3%的上行空間。
風險
經濟增速不及預期，分流超預期。