本報告導讀：
Chiikawa 聯名上新在即，IP 賦能銷售有望顯著提振；國內消費復甦，海外拓店提速、直營業務持續高增，IP 銷售佔比提升仍有較大空間，IP 設計零售集團值得期待。
摘要：
維持“增持 ”評級。維持預計公司2024-2026 年營收分別爲173.56/209.80/251.01 億元，經調整淨利潤分別爲28.69/34.57/41.36 億元。考慮到國內拓店單店有望匹配釋放，海外加速拓店疊加IP 策略推進發力，成長空間可期，給予2024 年24.1xPE，維持目標價60.30港元，“增持”評級。
事件簡述：公司發佈Chiikawa 系列毛絨玩偶、束髮帶、U 型枕、手提包、掛件等聯名新產品，計劃於3 月29 日至4 月21 日於上海靜安大悅城快閃店全國首發。
Chiik awa 聯名上新在即，IP 銷售引爆提振可期。Chiikawa 爲日本漫畫家Nagano 創造的漫畫形象，2020 年成功動畫化；憑藉其治癒系的可愛形象和獨特的幽默感，吸引大量粉絲，爲新興日本國民級IP。根據小紅書近180 天數據，Chiikawa 話題瀏覽量從1400 萬飆升至8 億+，同比增長4652.88%，熱門話題榜單連續登榜數週。名創優品計劃於3 月29 日全國首發Chiikawa 聯名產品，我們預計公司將在一定時間內享有稀缺的IP 聯名產品市場紅利，有望複製2023 年Barbie 與Loopy 系列終端銷售表現，支撐同店銷售增長強於商圈客流表現，進一步提振加盟商開店與代理商拿貨意願，驅動業績持續增長釋放。
IP 銷售佔比提升仍有較大空間，IP 設計零售集團值得期待。基於：
①國內大店戰略持續推進，高線城市門店持續擴張，有望帶動IP 銷售佔比持續提升；②海外市場直營驅動，隨着產品組合優化、IP 銷售佔比提升，經營槓桿逐步釋放；③受益高利潤率產品佔比提升，驅動TOP TOY 毛利率提升；預計公司整體毛利率有望進一步提升，隨着海外直營業務店效進一步釋放，拓店加密經營槓桿釋放，盈利能力仍有較大優化空間，驅動整體利潤端釋放提振可期。
風險提示：行業競爭加劇；拓店及店效表現不及預期風險。