事項：
公司發佈23 年年報，23 年全年實現營業收入50.6 億元，同比+9.3%；實現歸母淨利潤10.2 億元，同比+23.9%；其中，23Q4 單季度實現營業收入10.7 億元，同比+16.7%；實現歸母淨利潤1.9 億元，同比+137.8%。
評論：
子品牌博銳收入高增，高速電吹風構建增長曲線。公司23 年營業收入拆分品牌來看，飛科、博銳品牌分別實現營收收入41.9、8.7 億元，同比增速分別爲-1%、+115%；23 年子品牌博銳營收表現亮眼，我們判斷主要系，基於飛科原有線下渠道資源賦能、飛科品牌剃鬚刀中低端產品線調整，博銳有序承接飛科主品牌剃鬚刀產品升級後中低端市場勢能，23 年博銳品牌剃鬚刀收入達6.7 億元。24 年博銳品牌剃鬚刀將繼續拓展中端產品市場空間，同時電吹風拓展高速電吹風品類，我們預計仍將有亮眼表現。23 年飛科品牌剃鬚刀收入達27.3億元，其中大單品小飛碟收入6.4 億元；高速電吹風實現營收1.2 億元，24 年飛科品牌將推新高速電吹風新品，預計將以性價比優勢搶佔市場份額，構建公司第二成長曲線。
23 年子品牌博銳盈利改善，23Q4 公司毛利率同比提升。23 年子品牌博銳實現淨利潤1.5 億元、同比+191%，淨利率達17.1%、同比提升4.5pct，博銳剃鬚刀承接飛科下沉市場的同時升級產品結構，盈利能力顯著改善。24 年博銳品牌繼續拓展品類升級產品結構，我們預計仍將延續毛利率改善趨勢。23Q4單季度公司整體實現毛利率54.8%、同比+1.1pct，主要系飛科主品牌剃鬚刀產品結構改善驅動毛利率提升，同時子品牌博銳毛利率改善。23Q4 期間費用率整體同比+0.6pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別同比-0.3、+1.1、-0.04、-0.1pct。綜合影響下，23Q4 公司實現歸母淨利潤率18.1%，同比大幅提升9.2pct。
雙品牌運營增長穩健，出海中東非未來可期。公司作爲國內個護小家電龍頭，近年來持續深化雙品牌運營戰略，飛科高端化升級後，結合線下渠道12 大分銷區域精細化調整，博銳有序承接中端市場，穩固市場份額，同時爲飛科進一步升級中高端市場奠定基礎。此外，海外中東非等區域剃鬚、理髮市場需求空間廣闊，我們預計公司將持續研發儲備海外需求產品、拓展海外市場渠道，出海中東非市場遠期增長可期。
投資建議：公司作爲國內個護小家電龍頭企業，近年來渠道變革成效顯著、產品創新升級持續滿足消費者多元需求，中低端博銳品牌佔比持續提升。我們調整公司24/25 年歸母淨利潤預測爲11.9/13.9 億元（前值12.3/14.6 億元），新增26 年歸母淨利潤預測15.7 億元，24-26 年對應PE 分別爲19/16/14 倍。公司雙品牌運營穩健、出海中東非市場可期、遠期成長動力充足，採用DCF 法估值，給予目標價60 元，維持“推薦”評級。
風險提示：海外市場需求疲弱、新品開拓不及預期、原材料價格上漲。