事件:東方財富發佈2023 年報,分別實現營業總收入和歸母淨利潤110.81、81.93 億元,同比分別-11.25%、-3.71%,全年ROE 同比-2.46pct 至11.94%。
市場震盪致使證券業務和基金代銷均有承壓。1)收入端,2023 年證券業務和金融電子商務業務分別實現營業收入71.94、36.25 億元,同比分別-8.4%、-16.2%,佔比分別爲64.9%、32.7%;2)成本端,營業總成本同比略增3.5%至43.29 億元,其中,營業成本、銷售費用、管理費用、研發費用同比分別+0.7%、-11.0%、+5.7%、+15.5%至5.38、4.68、23.16、10.81 億元,業務規模下滑帶動銷售費用同步收縮,加大AI 大模型技術投入帶動研發費用較快增長。
基金銷量和保有量均有下滑致使公司代銷收入承壓,市場份額基本保持穩定。1)銷量方面,2023 年市場新發的全部基金/權益型基金份額同比-22.4%、-31.7%,公司全部基金/非貨基金銷售額同比-23.1%、-24.1%至15,479、9,085 億元,代銷規模下滑致使公司申購費承壓;2)保有量方面,公司2023年權益類基金季度保有量均值4,448 億元,同比-6.0%,季度保有量市佔率均值6.2%,同比略降0.12pct,預計尾傭收入亦有承壓。
證券業務份額穩健提升,投資收入有力增厚業績表現。1)經紀業務,公司2023 年手續費及佣金淨收入同比-8.3%至49.67 億元,2023 年公司代理股基成交額同比+0.2%至19.27 萬億元,市佔率同比+0.13pct 至4.01%,手續費收入下滑預計主要系費率有進一步下行;2)兩融業務,2023 年末公司兩融業務融出資金同比+26.3%至448.71 億元,市佔率同比+0.41pct 至2.72%;3)投資業務,2023 年投資收益+公允價值變動損益同比+100.3%至22.36 億元,主要系金融資產規模較年初+16.2%至839.65 億元,債券投資收益率亦有良好表現。
投資建議:看好東方財富在财富管理市場擴容中的長期成長性,市場份額提升將驅動公司穩健增長,預計公司2024-2026 年分別實現歸母淨利潤94.49、108.40、125.29 億元,同比分別+15.3%、+14.7%、+15.6%,對應2024 年3 月15 日收盤價的PE 估值分別爲22.82、19.89、17.21 倍,維持公司“增持”評級。
風險提示:資本市場大幅波動風險;市場成交規模大幅下滑風險;公司業務份額提升不及預期風險;行業監管政策超預期趨緊風險