事件：近日，公司披露2023 年年報，全年實現營業總收入111 億元，同比-11%；歸母淨利潤82 億元，同比-4%；基本每股收益0.52 元，同比-4%；加權平均淨資產收益率11.94%，同比-2.46pct。整體而言收入端受市場景氣度影響而有所承壓，證券服務/金融電子商務服務收入分別同比-8%/-16%；但受益於自營固收收益大幅提升，公司投資收益及公允價值變動收益（不包含在營業總收入中）同比+100%至22 億元，帶動利潤端降幅較收入端有所收窄。
銷售保有規模雙降，市佔率仍維持領先。1）從銷售規模來看，受行業景氣度下行影響，2023 年公司基金銷售規模大幅縮減至1.5 萬億元，同比-23%（其中非貨基銷售規模爲0.9萬億元，同比-24%）。2）從保有量來看，中基協數據顯示，截至2023Q4，天天基金股混/非貨基金保有量分別爲4029 億元/5496 億元，QoQ-6%/-5%，YoY-13%/-6%，規模佔Top100 代銷機構合計值比重達8%/6%，排名均維持行業第3。我們認爲，公司基金代銷規模滑落主要受制於市場環境影響，但其代銷龍頭優勢仍具備穩定性。伴隨權益市場轉暖有望助推基金髮行底部回升，疊加2023 年低基數表現，我們看好2024 年公司基金代銷收入有所提振。
費率下行經紀承壓，自營投資翻倍增長。1）經紀業務板塊，2023 年滬深兩市日均股基成交額同比-3%至9917 億元，同期公司證券經紀業務淨收入同比-10%至43 億元，預計主要受到佣金費率下行影響；東財證券股基交易額爲19.27 萬億元，市佔率同比+0.1pct 至4.0%。
2）兩融業務板塊，2023 年末公司兩融業務融出資金449 億元，較年初+26%（同期市場融資餘額同比+9%）；實現融出資金利息收入同比+3%至25 億元，預計同樣受費率影響。3）自營投資板塊，2023 年公司實現投資收益+公允價值變動同比+100%至22 億元，主要受益於證券自營固定收益業務收益同比大幅提升。
持續加碼研發費用，積極推進技術創新。公司2023 年研發費用同比+15%至11 億元，研發費用/營業總收入同比+2.3pct 至9.8%，積極探索大模型在各金融場景的應用（2024 年1月公司自研“妙想”金融大模型正式開啓內測），我們看好公司持續強化數字科技賦能。
投資建議：維持買入-A 投資評級。公司2023 年業績主受市場景氣度影響，基金代銷及證券服務業務一定程度承壓。2023 年8 月公司推出股份回購方案，截至2024 年2 月26 日已實施完畢，累計回購金額近10 億元，且擬將回購股份全部調整爲用於註銷，預計有望提升EPS 水平、提振投資者信心。展望後續，我們看好公司作爲财富管理特色標的，憑藉經紀業務市佔率領先及基金代銷龍頭優勢，伴隨市場景氣回暖而充分釋放業績彈性。我們預計公司2024 年-2026 年EPS 分別爲0.55 元、0.61 元、0.68 元，給予公司2024 年30xP/E，對應目標價16.6 元。
風險提示：權益市場大幅 波動、行業競爭加劇、宏觀經濟下行等。