2023 年公司新签年度合同额同比+22%至40.4 亿元，其中关联房企/第三方分别同比-6%/+27%，住宅/非住宅分别同比-7%/+29%。受房地产市场调整影响，公司新获取的住宅项目有所减少，但在非住宅市拓方面克服竞争压力，取得了亮眼成绩，金融办公业态、高校业态新签年度合同额同比+67%/31%，拓展了深圳招商街道城市管家等大规模城市服务项目。传统市拓之外，公司亦通过总对总、合资合作拓宽资源获取渠道，同时并购公司也带来了1.9 亿元的市拓贡献。2023 年業績保持穩健增長，維持“買入”評級公司3 月15 日發佈年報，2023 年實現營收156.3 億元，同比+20%；歸母淨利潤7.4 億元，同比+24%；扣非歸母淨利潤6.6 億元，同比+32%。考慮到房地產市場收縮和市拓競爭烈度，我們調低營收和毛利率，預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.84、0.97、1.13 元（2024-2025 年前值0.88、1.05 元）。可比公司平均2024PE 爲11 倍（Wind 一致預期），考慮到公司在非住宅領域的競爭優勢及A 股流動性溢價，給予公司18 倍2024PE，目標價15.12 元（前值16.79 元），維持“買入”評級。
基礎物管利潤率有所承壓，扣非歸母淨利潤取得較高增速2023 年公司營收實現年初目標。物管板塊營收同比+18%至147.6 億元，其中非住宅物管同比+26%，印證了公司在非住宅領域的競爭優勢；住宅/非住宅基礎物管毛利率同比-1.23/0.98pct 至7.89%/9.10%，激烈的市拓競爭和對服務品質的追求導致物管盈利能力繼續承壓。資管板塊營收同比+50%至7.0 億元，毛利率同比+9.17pct 至50.74%，主要因爲商業運營管理面積的擴大以及減租的終止。儘管公司毛利率和營業利潤率同比有所下滑，但實際所得稅率的降低推動歸母淨利潤同比增速高於營收，進一步剔除出售重資產和政府補貼帶來的擾動後，扣非歸母淨利潤同比增速達到了32%。
克服競爭壓力，非住宅市拓取得亮眼成績
2023 年公司新籤年度合同額同比+22%至40.4 億元，其中關聯房企/第三方分別同比-6%/+27%，住宅/非住宅分別同比-7%/+29%。受房地產市場調整影響，公司新獲取的住宅項目有所減少，但在非住宅市拓方面克服競爭壓力，取得了亮眼成績，金融辦公業態、高校業態新籤年度合同額同比+67%/31%，拓展了深圳招商街道城市管家等大規模城市服務項目。傳統市拓之外，公司亦通過總對總、合資合作拓寬資源獲取渠道，同時併購公司也帶來了1.9 億元的市拓貢獻。
增值服務穩中有進，提升派息加強股東回報
2023 年公司平台增值服務營收同比+1%至5.8 億元，毛利率同比+2.46pct至8.49%，主要因爲公司主動放棄部分低毛利業務；專業增值服務營收同比+10%至20.6 億元，毛利率同比+1.51pct 至8.49%，成爲華爲等多家頭部企業核心IFM 服務商。此外，2023 年公司擬現金分紅金額佔歸母淨利潤的24.5%，同比+3.1pct，計劃2024-2026 年現金分紅佔比均不低於25%，進一步加強股東回報。
風險提示：關聯房企支持減弱，盈利能力下行，輕重資產分離不及預期。
