大行业小公司，市场份额将持续提升投資要點
礦山帶式運輸設備隱形冠軍，份額提升、海外拓展、產品升級，業績有望提速公司是我國物料輸送系統解決方案供應商，主要產品爲各類帶式運輸機，主要應用在礦山等領域。公司深入開發全球40 大礦企客戶，與淡水河谷、青山實業、德龍鋼鐵、印尼金光集團等深入接觸，成功中標全球最大鐵礦石項目西芒杜鐵礦（力拓聯合韋立國際集團、寶武集團共同開發），中標金額12.79 億元。
公司爲民營企業，實控人家族持股比例53%。2023 年前三季度營收、業績實現加速增長。公司2022 年毛利率爲25%，淨利率爲9%，ROE（攤薄）爲5%。
大行業小公司，市場份額將持續提升
（1）我們測算，2027 年國內帶式輸送機市場規模有望增長至322 億元，2024-2027 年行業複合增速爲3%。（2）行業集中度較爲分散，公司2018-2020 年國內市場份額均值爲2.5%。（3）資金實力、技術水平爲重要競爭要素，公司的帶式輸送機在國內處於優勢地位，未來行業集中度以及公司市場份額有望提升。
“一帶一路”倡議下，海外訂單有望爆發
公司2022-2023 年海外收入佔比10%、20%，預計2024 年海外收入佔比達到60%以上，同時公司在手訂單充足，其中海外訂單佔比超70%，預計未來海外業務有望快速增長。（1）2022 年帶式運輸機出口市場規模達66 億元，2017-2022年複合增速15%。（2）公司2018-2020 年“一帶一路”出口業務的收入佔海關發佈的我國帶式運輸機出口市場的份額均值爲4.9%。（3）公司積極響應“一帶一路”國家戰略，加快開拓海外市場步伐。
運輸機械智能化，產品升級量價齊升
（1）下游工業企業進行智能化轉型，輸送機械將逐步向智能化、數字化方向升級。根據《中國重機通訊》相關資料，預計2023 年我國數字孿生智能輸送機市場滲透率爲3%，2027 年將達到40%。（2）2023 年，公司發行可轉債募資7.3 億元，其中5.3 億元用於實施數字孿生智能輸送機生產項目（總投資金額爲6.0 億元），用於提高公司產品智能化與生產智能化。
盈利預測與估值
我們預測公司2023-2025 年的歸母淨利潤分別爲1.0、1.6、2.5 億元，同比增長20%、57%、54%，複合增速爲43%。對應的PE 分別爲28、18、12 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
國內市場份額提升速度不及預期風險，海外市場開拓不利風險，智能化運輸機械下游客戶需求不及預期風險。