2023 全年收入與盈利恢復增長。寶勝國際是國內領先的運動品牌零售商及經銷商。2023 年實現收入200.6 億元，同比+7.7%；淨利潤同比增長450.6%至4.9 億元。毛利率同比下降2.2 百分點至33.7%，毛利率下滑主要受去老舊庫存策略影響，以及毛利率較低的加盟渠道佔比提升導致渠道組合欠佳。在公司嚴控折扣、積極推動租金控管、提升店效等策略推動下，經營利潤率同比提升1.5 百分點至3.7%；淨利率同比提升2.0 百分點至2.4%，達到2020年疫情以來的最高水平。庫存金額下降、庫存結構改善，營運效率提升。派發末期股息每股港幣0.012 元，全年派息率達30%。
第四季度盈利大幅改善，毛利率同環比提升。單四季度收入同比增長8.9%至46.2 億元，歸母淨利潤同比扭虧至1.8 億元。通過折扣率的嚴控，以及老舊庫存和渠道結構變化的負面因素削弱，四季度毛利率同比提升0.3 百分點至35.7%；同時受益於租金控管、人效提升、店效提升等因素，經營利潤率同比提升3.1 百分點至4.8%，淨利率同比提升4.1 百分點至3.9%。
門店效益提升，泛微店增長強勁。1）門店優化調整，店數下降但店效坪效提升，四季度同店增長明顯。2023 年直營店淨關570 家，超過300 平的優質大店佔比持續提升2 百分點至21%。整體效益提升，客單價同比提升中單位數；店效、坪效同比提升雙位數，四季度同店銷售增長明顯，同比提升12.1%。
2）泛微店增長強勁，收入貢獻佔比持續提升。泛微店收入同比強勁增長40%，佔總營收13.4%，佔線下直營20.9%，單四季度泛微店收入佔線下直營23%。
展望：未來三年經營利潤率預計持續提升。1）近期表現：今年1-2 月經營收益淨額累計同比下滑6.7%。2）利潤率展望：毛利率、經營利潤率2024 年預計同比提升1 個百分點，即分別達到34.7%/4.7%；經營利潤率2024~2026 年預計每年提升1 個百分點，向7%的目標邁進。
風險提示：消費復甦不及預期；供應鏈物流受阻；渠道優化改革不及預期。
投資建議：看好短期盈利改善，及中長期增長動能持續性。2023 年收入恢復增長；同時受益於精細化運營、折扣率嚴控、釋放營運槓桿效應疊加低基數，淨利潤大幅增長；庫存結構、庫存週轉、營運資金週轉效益提升，現金水平上升。單四季度盈利改善及同店銷售增長更爲明顯，展望未來三年，盈利能力持續向好。基於公司2023 財年尤其第四季度利潤率大幅改善，並預計未來三年經營利潤率持續提升，我們上調2024~2025 年盈利預測，預計2024~2026 年淨利潤爲5.8/7.3/8.9 億元（2024~2025 前值爲5.4/6.6 億元），同比+19%/25%/22%，維持0.77~0.88 港元的合理估值區間，對應2024 年6-7xPE，維持“買入”評級。