公司分红意愿较强，高分红政策有望延续。2022 年，公司股息率（对应2024年3 月15 日收盘价）为5.05%。公司分红意愿强，2020-2022 年，公司现金分红总额分别为2.67/3.31/3.31 亿元，股利支付率均大于50%，且逐年提升，2022年公司股息支付率高达92.38%。我们认为，公司的高分红政策有望延续。防爆電器領域龍頭，根植全球防爆電器市場。公司主要產品包括廠用防爆電器、礦用防爆電器和專業照明設備等，產品廣泛應用於石油、化工、天然氣、煤礦等領域，並向海工、核電、軍工、新能源等新興領域拓展。公司收入中廠用防爆產品佔比過半，且來自傳統油氣化工市場的營收中，存量替換需求佔比近70%。
公司海外市場開拓順利，在中東、歐美市場具備成長潛力。2022 年、2023H1，外貿收入佔比分別爲21%、25%。
公司經營穩健，現金回款狀況良好，且資本開支較爲剋制。2021 年-2023 年前三季度，公司ROE 均在15%以上。現金回款方面，2017-2023Q1，公司收現比均超過80%，淨現比除22 年外均超過100%，擁有良好的回款能力。22 年公司資本支出與折舊攤銷的比率已回落至100%以下，資本支出相對剋制。
公司分紅意願較強，高分紅政策有望延續。2022 年，公司股息率（對應2024年3 月15 日收盤價）爲5.05%。公司分紅意願強，2020-2022 年，公司現金分紅總額分別爲2.67/3.31/3.31 億元，股利支付率均大於50%，且逐年提升，2022年公司股息支付率高達92.38%。我們認爲，公司的高分紅政策有望延續。
海外市場不斷開拓，國內新興領域業務貢獻增量。四大外資品牌及華榮股份爲全球防爆電器市場主要的供應者。從全球競爭格局來看，2019 年防爆電器企業全球營收前五依次爲Eaton、Emerson、華榮股份、Bartec、R.Stahl，公司的營收份額約爲5.55%。公司堅定推行“向國際進軍”戰略。2023H1，公司外貿營收3.24 億元，同比增長22.13%，爲近3 年來同期最大增幅，其中中東區域項目營收佔比較高。公司國內龍頭地位穩固，2019 年在國內防爆電器市場份額約爲21.8%。廠用板塊在安工智能、軍工、核電等新興領域佈局推進。2022 年，國家對危險化工園區安全風險的集中管控政策出臺，公司按照每家化工園區“安全風險智能管控系統”價值量2000 萬元保守估算，安工系統在危化園區應用的市場空間超百億元。公司還進一步拓展軍工、核電市場，研發具有“國際先進、國內領先”的核級照明產品和軍工智能自動化產品。
盈利預測、估值與評級：華榮股份爲全球防爆電器龍頭，公司經營穩健、分紅意願較強；此外，公司防爆主業在新興領域及海外佈局推進，具備廣闊的成長空間。
維持23-25 年歸母淨利潤預測4.48/5.40/7.03 億元， 對應EPS 分別爲1.33/1.60/2.08 元，對應PE 分別爲15x/12x/10x。維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動及下游行業景氣程度變化風險，市場競爭加劇的風險，主要原材料價格波動風險，海外業務需求波動風險。