投資要點：
老牌鉛鋅冶煉龍頭，鋅及鋅合金產能處全國首位。公司擁有60多年的鋅冶煉生產及管理經驗，擁有鋅錠產能30萬噸、鋅合金產能38萬噸，處全國首位，工藝能耗水平已經達到國內先進水平。
背靠五礦集團，保障增長潛力。2011年五礦集團通過增資擴股成爲公司實控人，作爲五礦集團的重要上市平台陸續整合集團相關資產，相繼完成水口山有限和株冶有色股權收購，五礦銅業暫緩但遠期仍有可能，另外公司還託管集團鉛鋅資產黃沙坪礦業、金信鉛業等，保障資源潛力。
收購水口山有限，完善資源佈局。水口山有限擁有2個採礦權和3個探礦權，擁有礦石量1,597.80萬噸，含鉛金屬量45.07萬噸、鋅金屬量50.09萬噸、金金屬量41.87噸、銀金屬量1,333噸，證載採礦規模達到80萬噸/年。根據《開發利用方案》測算，礦山可產精礦含鉛、鋅分別1.86萬噸和1.83萬噸，金精礦1.9噸、銀精礦50.3噸，擁有冶煉產能鉛錠及鉛合金冶煉產能10萬噸/年，白銀609.3噸/年，黃金8.26噸/年。
水口山並表，盈利能力大幅提升。水口山有限2022年1-8月毛利率達到16.8%，明顯高於原公司2022年的4.2%，其中鋅精礦毛利率高達76.8%、黃金37.6%，都將顯著提升公司盈利能力。2023年上半年完成重大重組後，實現鋅錠及鋅合金產量32萬噸、鉛及鉛合金5萬噸、黃金1.45噸、白銀145噸，根據公司業績預告，預計2023年實現歸母淨利潤6.0-7.2億元，同比增加967.4%-1180.9%。
盈利預測與投資建議： 預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲7.0/8.9/9.1 億元，對應當前股本 EPS 爲 0.65/0.83/0.85 元/股，對當前股價PE 爲 16/12/12倍，明顯低於行業平均水平。2024年給予公司17XPE估值，對應目標價格13.89元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：金屬價格變化不及預期；匯率波動風險；礦山安全生產風險