2023 年公司營業收入36.8 億美元（+27.9%），淨利潤4.2 億美元（+33.4%）。
其中以中國區域爲首的亞洲區域收入高增，以Tumi 爲首的核心品牌延續增長。
公司產品和區域收入結構改善，同時費用率管控效果良好，利潤率顯著提升，公司全年毛利率/經調整EBITDA 利潤率提升至59.3%/19.3%。預計公司2024年-2026 年淨利潤規模分別爲4.76 億美元、5.27 億美元、5.75 億美元，同比增速分別爲14%、11%、9%，對應24PE12X、25PE11X、26PE10X，維持“強烈推薦”評級。
2023 年公司收入利潤增勢良好。2023 年，公司實現營業收入36.8 億美元，同比+27.9%；實現淨利潤4.2 億美元，同比+33.4%。單23Q4 實現營業收入9.5 億美元，同比+16.2%；實現淨利潤1.5 億美元，同比-24.8%。全年收入端符合預測，利潤端由於產品結構持續改善、成本控制效果良好，增速略超預期。
中國區域持續恢復，亞洲地區收入高增，核心品牌延續增長：
（1）按地區劃分：中國恢復驅動亞洲高增，歐洲、北美回歸常態穩健增長。
2023 全年亞洲/北美洲/歐洲/拉丁美洲銷售額同比+56%/+13%/+15%/+24%，歐洲、北美回歸常態增長。亞洲地區主要受益於中國內地的出行持續復甦，同時國際出行增加驅動日韓等地區快速增長，具體來看，中國內地+79%、日本+56%、韓國+49%、中國香港+96%、新加坡+105%，印度+19%在高速增長期過後同樣趨向常態化增長。
（2）按品牌劃分：三大品牌齊頭並進，Tumi 依舊引領增長。2023 年新秀麗/Tumi/美旅品牌銷售淨額分別同比+28%/+34%/+26%。①Tumi 在亞洲/北美/歐洲/拉美同比分別+62%/+22%/+32%/+88%；②新秀麗在亞洲/北美/歐洲/拉美同比分別+65%/+11%/+18%/+20%；③美旅在亞洲/北美/歐洲/拉美同比分別+52%/-8.4%/-0.2%/+28%，歐美成熟市場表現相對疲軟。
（3）按銷售渠道劃分：DTC 渠道增速高於批發。2023 年批發/DTC 渠道銷售淨額同比分別增長25%/32%。DTC 渠道中線下零售/電子商貿分別同比增長32%/32%，受益於線下門店的更新和廣告投放，DTC 渠道增速高於批發。
全年零售店淨增67 家，其中亞洲增加44 家。
（4）按產品類別劃分：2023 年旅遊/非旅遊類別銷售淨額同比分別增長29%/28%。
高毛利品牌Tumi 及亞洲地區收入佔比提升，廣告投放費用增加但固定SG&A費用管控效果顯著，公司利潤率持續提升。2023 年公司整體毛利率同比+3.5pct 至59.3%，預計依舊系Tumi 品牌、高毛利率的亞洲區域、DTC 渠道銷售淨額佔比提升。費用率方面，公司持續管控固定SG&A 費用，2023 年同比-1.4pct 至22.7%；營銷及廣告投放持續加強，在多區域觸達潛在消費者並以增強品牌勢能，2023 年廣告投放費用佔比同比+1.2pct 至6.6%。綜合費用管控下，公司2023 年經調整EBITDA 利潤率同比+2.9pct 至19.3%。
經營活動現金流充足，槓桿率下降、資本結構持續改善。截至2023 年末，公司經營活動現金流量淨額爲5.3 億美元，同比+92%，現金流量充足。2023年公司權益乘數爲3.37，較2022 年進一步下降（4.37），自2020 年起槓桿率逐年下降，資本結構持續改善。
盈利預測及投資評級：公司爲全球箱包龍頭，品牌矩陣及多區域綜合佈局持續強化，多元化宣傳推廣持續擴大核心品牌的全球影響力。在全球出行需求持續增長的背景下，預計公司仍將受益於三大核心品牌及亞洲地區的增長，同時隨着產品結構改善，並堅持成本控制，預計公司利潤率仍有望穩步提升。
預計公司2024 年-2026 年淨利潤規模分別爲4.76 億美元、5.27 億美元、5.75億美元，同比增速分別爲14%、11%、9%，對應24PE12X、25PE11X、26PE10X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：下游需求及產品銷售不及預期，市場競爭加劇導致品牌份額下降、利潤率下滑，匯率波動風險，港股系統性風險等。