投資要點
優質航材綜合服務商，渠道壁壘高盈利能力強公司經過近20 年的發展，已發展爲集研發、生產、銷售於一體的航材綜合服務商。較其他行業，航材分銷行業取得客戶供應商認證及授權難度高、行業監管體系嚴苛，進入壁壘較高。2021 年末，國內取得航空油料和化學品（含危化品）分銷資質的企業僅9 和19 家。航材分銷高壁壘使得公司保持較好的盈利能力，2021年公司航空油料和航空化學品毛利率分別爲28.03%、38.91%。
民航景氣回升+低空經濟發展，航材需求有望大幅受益2020 年以來國內民航景氣下行，根據民航統計公報數據，2020-2022 年國內民航運輸總週轉量同比分別變動-38.3%、+7.30%、-30.10%，公司收入持續下滑，2020-2022 年同比分別變動-15.19%、-3.56%、-19.33%。2023 年民航運輸總週轉量爲1188.3 億噸公里，同比大幅增加98.3%，此外2024 年以來國內單日航班執行量已恢復到2019 年同期水平。我們認爲民航景氣顯著修復，航材分銷有望大幅受益，2023 年前三季度公司收入同比大幅增加48.93%。此外我國低空經濟發展拉開序幕，有望拉動航材市場的需求。當前低空經濟以通用航空產業爲主體，根據中國民航局等數據，2018-2023 年我國通用航空機場複合增速爲17%。我們認爲隨着我國通航飛行的快速增加，有望成爲航材需求的第二增長市場。
國產大飛機進程加速，公司自研產品空間廣闊過去我國航材主要依賴進口，但隨着中國商飛成功研發的 ARJ21 和C919 等型號客機完成試飛及陸續交付，配套的航材產業鏈國產替代進口將成爲趨勢。據《2023 上海科技進步報告》，截至23 年底，C919 累計獲得31 家客戶1061 架訂單，ARJ21 客機獲得28 家客戶775 架訂單。公司擬投資2.6 億元建設廣東潤和新材料公司航空非金屬材料、複合材料、航空清潔用品生產基地新建項目，公司22 年自研產品毛利率高達64.46%。我們認爲隨着國產大飛機的逐漸交付，公司募投項目投產後有望快速放量，助力公司未來增長。
輕資產運營模式，安全邊際高
根據萬得，截至2023 年三季度公司負債僅0.97 億元，資產負債率僅7.83%，而公司資產達12.36 億元，11.10 億元爲流動資產，其中貨幣資金4.78 億元，應收賬款和票據2.78 億元，存貨2.25 億元。公司運營模式爲輕資產，盈利能力較強，安全邊際較高。
盈利預測與估值
公司爲國內航材分銷綜合服務商，當前民航景氣顯著修復，低空經濟快速發展，同時未來受益於國產大飛機交付，公司分銷及自研產品需求有望受益。預計23-25 年公司歸母淨利潤爲0.99、1.23、1.73 億元，現價對應估值爲27.04、21.69、15.37 倍，給與買入評級。
風險提示
民航景氣修復、航材國產替代、募投項目進展不及預期風險以及應收壞賬風險