24 年新簽訂單保持較好增長
公司發佈公告，24 年1-2 月新簽訂單907.12 億元，同比+28.3%，2 月單月新簽訂單400.55 億元，同比+6.7%。在國資委一季度“開門紅”要求下，公司訂單保持了較好增長。公司股權激勵行權目標要求23-25 年扣非歸母淨利潤較21 年複合增速不低於15%，扣非加權ROE 分別不低於9.05%、9.15%、9.25%。當前公司估值仍處於歷史相對底部位置，此前公司公告中標650 億元的大額海外訂單，在建築企業逐步出海的背景下，我們預計後續公司海外業務或具備較好的成長空間。
化工主業景氣延續，境外訂單維持高增長趨勢
分類別來看，24 年1-2 月化學工程、基礎設施、環境治理新簽訂單分別爲681.32、149.02、40.52 億元，同比分別+28%、+17.9%、+195.8%，化工主業延續高增長；設計諮詢、實業新材料訂單分別新籤7.18、13.41 億元，同比分別-53.6%、+18.7%。分區域看，境內、境外分別新籤782.84、124.28億元，同比分別+19.7%、149.5%，國內訂單保持穩步提升，同時海外訂單也延續了23 年以來的高增長態勢。24 年1-2 月，公司單個訂單平均合同金額爲0.87 億元，同比+31.9%，累計新籤超過5 億元以上的重大合同907.12億元，佔整體新籤合同比例爲40.35%。
實業新材料穩步推進，大股東增持彰顯信心
目前公司己二腈項目已完成技改，項目整體進展順利，其中丙烯腈持續滿負荷運行，己二腈生產線低負荷試運行，後續將逐步提升負荷。此前公司公告大股東中國化學工程集團及其一致行動人國化公司將於2 月19 日起未來12 個月內增持公司股份，增持金額爲2-4 億元，截至2024 年3 月13 日收盤，公司PE（TTM）、PB（LF）分別爲7.7、0.75 倍，位於2010 年以來的2.4%、1.7%歷史分位，大股東增持彰顯對公司未來發展的信心。
實業有前景，或受益“一帶一路”需求催化，維持“買入”評級受益化學工程高景氣，轉型實業持續優化商業模式、化學工程國家隊增長前景較好。股權激勵等持續深化國企改革，經營活力不斷提升。受地方政府化債以及12 個省份基建新開工暫停等因素影響，我們下調公司23-25 年歸母淨利潤預測至54/60/70 億元（前值60/71/85 億元），同比分別+0.3%/+10.7%/+16.9%，維持“買入”評級。
風險提示：基建投資景氣度不及預期，新簽訂單毛利率不及預期，匯率大幅波動，工程訂單結轉速度放緩。