中信建投發佈第四範式(06682)首次覆蓋報告，考慮到公司的AI平台化能力及成長性，下游優質客戶佔比高，技術積累深厚，參考海外可比公司估值，給予“買入”評級。
智通財經APP獲悉，中信建投發佈第四範式(06682)首次覆蓋報告，考慮到公司的AI平台化能力及成長性，下游優質客戶佔比高，技術積累深厚，參考海外可比公司估值，給予“買入”評級。預計公司2023-2025年營業收入分別爲40.7、51.2和63.7億元，同比增速分別爲31.9%、26.0%、24.4%。對應2023-2025年PS分別爲5.3x、4.2x、3.4x。
參考業務及生成式AI方面佈局，中信建投認爲第四範式海外直接對標Salesforce和Palantir。Salesforce主要專注於客戶關係管理（CRM）領域，旗下的Tableau子公司專注B端企業級數據分析服務。Palantir爲全球領先的AI軟件平台和企業級數據分析提供者，2023年4月發佈結合大模型的綜合性AI平台AIP。從估值來看，Salesforce和Palantir 2023/2024E/2025E年PS分別爲8.80、8.04、7.28以及24.78、20.60、17.10，對比之下第四範式同期預計的5.3x、4.2x、3.4x，顯示公司估值嚴重被低估。
近年來，隨着ChatGPT等大型人工智能模型的出現，人工智能大模型以驚人的速度進入了大衆的工作和生活，發展速度超乎想象。此前據摩根士丹利的報告，今年鴻海將拿下蘋果2萬臺AI服務器訂單。此外，全球四大雲端服務供應商亞馬遜、微軟、谷歌、Meta均砸重金建置AI服務器，今、明年四大廠資本支出總和都將創新高，兩年共斥資約3700億美元。上述消息也一度讓市場對AI前景預期高漲。
第四範式則提供以平台爲中心的人工智能解決方案與端到端的企業級人工智能產品，致力於企業智能化轉型。公司產品矩陣可分爲軟硬一體的配套基礎設施(SageOne)、以平台爲中心的解決方案(AIOS，HyperCycle，Studio)和涵蓋B端企業運營各環節的的先知應用。更成熟的商業模式以及初具規模的營收水平，或成爲第四範式相較於其他AI概念股的優勢看點。
中信建投報告指出，長久以來，B端軟件都具有使用體驗複雜、業務要件低效等痛點。2023年第四範式推出“式說”大模型，首推AIGS概念，藉助Copilot+CoT雙重賦能，解決了B端軟件長期困局。目前，“式說”已在多個場景落地，例如用大模型調用工業CAD設計軟件。該業務類似美股軟件巨頭Palantir推出的AIP平台，用GPT大模型賦能企業智能化轉型。
報告還指出，從客戶規模看，第四範式標杆用戶數與標杆用戶平均收入齊增，2022年標杆用戶數104名，佔客戶總數25%，標杆用戶平均收入0.18億元。公司頭部客戶包括銀行、三大運營商、國家電網、中石油、中廣核、人民日報等頭部央國企，近期央國企智能化政策推出，良好的客戶基礎有望幫助進一步發揮公司的AI價值。
中信建投認爲，在企業智能化的大趨勢下，隨着AI技術的飛速發展，公司有望憑藉其在行業的深厚積累不斷提升市場份額，持續成長。